非银行业上市险企2025H1业绩综述：负债端表现亮眼资产端延续分化-250917（29页）.pdf

1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持上市险企2025H1业绩综述：上市险企2025H1业绩综述：负债端表现亮眼，资产端延续分化负债端表现亮眼，资产端延续分化国联民生证券非银研究团队国联民生证券非银研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年09月17日2025年09月17日目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分第五部分第五部分寿险：NBV延续向好，分红险转型持续推进财险：保费增速分化，COR同比显著改善投资：投资策略分化影响净利润和净资产表现投资建议：维持保险行业“强于大市”评级风险提示1、寿险：NBV延续向好，分红险转型持续推进1.1 1.1 寿险寿险NBV

2、NBV延延续续较较好好增增长长态态势势4图表：图表：2 20 02 25 5H H1 1各上各上市险企的市险企的寿险寿险NBVNBV表现（百万表现（百万元）元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所备注：中国太平的币种为港元，其余均为人民币，下同。2 20 02 25 5H H1 1各上市险各上市险企企的寿险的寿险NBVNBV均实现较均实现较好增长态好增长态势。势。2025H1各上市险企的寿险NBV同比增速分别为：人保寿险（+71.7%）、新华保险（+58.4%，非可比口径）、平安人寿（+39.8%）、太保寿险（+32.3%）、太平人寿（+22.9%）、中国人寿（+20.3%），寿险NBV延续

3、增长态势，但增速分化较大。分季度来分季度来看，看，各上市险企2025Q1、2025Q2单季度的寿险NBV同比增速分别为：平安人寿（+34.9%、+47.0%）、太保寿险（+39.0%、+23.2%）。图表：各图表：各上市险上市险企企分季度的分季度的寿险寿险NBVNBV增速增速 1 1.2 2 NBNBV V M Ma argrgi in n整整体体继继续续抬抬升升5图表：图表：2 20 02 25 5H H1 1各上各上市险企的市险企的寿险寿险N NB BV V M Ma ar rg gi in n表现表现资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 除新华保除新华保险外，险外，2 20 02 25

4、 5H H1 1其余上市其余上市险企的险企的寿险寿险N NB BV V M Ma ar rg gi in n均均同比提升同比提升。2025H1各上市险企的NBV Margin分别为：平安人寿（26.1%，yoy+8.8PCT）、太平人寿（21.6%，yoy+3.1PCT）、阳光人寿（21.1%，yoy+7.2PCT）、中国人寿（17.7%，yoy+2.9PCT）、太保寿险（15.0%，yoy+0.4PCT）、新华保险（14.9%，yoy-3.9PCT，非可比口径）、人保寿险（12.6%，yoy+3.9PCT），寿险NBV Margin整体有所抬升，主要得益于“报行合一”全面推进、产品预定利率下

5、调、产品结构向分红险转变等。1.3 1.3 产产品品策策略略分分化化等等影影响响寿寿险险新新单单保保费费增增速速6图表：图表：2 20 02 25 5H H1 1各上各上市险市险企的企的寿险寿险新新单单保费保费（百（百万元万元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 除平安人除平安人寿、阳寿、阳光光人寿外，人寿外，2 20 02 25 5H H1 1其其余上余上市险市险企的企的寿寿险险新单新单保费保费同比同比均均实实现正现正增。增。2025H1各上市险企的寿险新单保费同比增速分别为：新华保险（+113.1%）、太保寿险（+26.3%）、人保寿险（+18.6%）、太平人寿（+5.3%）、中国人寿

6、（+0.6%）、阳光人寿（-3.0%）、平安人寿（-7.2%），新华保险的新单保费同比翻倍，主要得益于公司大力推动传统型增额终身寿险发展；平安人寿的新单保费同比下降，预计主要系公司的代理人渠道占比较高使得其受代理人渠道“报行合一”影响更大。分季度来看，各上市险企2025Q1、2025Q2单季度的寿险新单保费同比增速分别为：新华保险（+149.6%、+61.3%）、人保寿险（-12.7%、+102.6%）、太保寿险（+29.2%、+20.9%）、中国人寿（-4.5%、+12.5%）、平安人寿（-19.5%、+12.3%），各上市险企的新单保费增速分化较大，我们预计主要系产品策略和渠道策略等不同。