【海通国际】香港策略：贸易摩擦再起，短期震荡延续-250913（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)前期我们认为进入9月A股将盘整消化前期涨幅，而港股在流动性压力缓解和人民币走强支撑下有望获得短期提振。本周A股剧烈震荡，上证综指周涨1.5%，创业板指延续大幅波动，周涨2.1%；港股在美股AI大涨的带动下补涨，恒生指数涨3.8%，恒生科技涨5.3%。Jackson Hole会议上鲍威尔释放鸽派信号后，黄金新一轮升势展开，伦金累计反弹超9%；然而本周美国通胀数据进一步确认降息预期，金价反而陷入震荡。美元指数同期维持窄幅整理，仍守住7月低点；新兴市场及港股则自9/5起展开补涨。在降息已被市场充分反应的背景下，若美联储于9/17降息25个基点，或将触发利好兑现，黄金与新兴

3、市场面临回调压力，美元则有望反弹；倘若超预期降息50个基点，当前多头趋势料将进一步延续。中美将于下周在西班牙举行会谈，讨论关税、出口管制和TikTok等经贸问题。近期中美在AI领域脱钩步伐加快，阿里与百度相继推出自研AI芯片；中俄印在上合峰会取得的进展令特朗普担忧。会谈前，美方已倡议七国集团扩大对俄能源制裁以推动俄乌停火，墨西哥宣布对中国产品加征关税，美国拟收紧审查美药厂从中国药企购买授权。BIS将23家中国实体纳入“实体清单”，作为回应，中国随即对原产于美国的相关模拟芯片启动反倾销立案调查。国内政策方面，财政部拟提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，虽尚未确定规模，但相比以往在年底才提

4、前下达下一年度额度，此举更显积极。8月金融数据显示信贷需求仍偏弱，政策亟待加码；同时存款搬家趋势延续，力度较7月放缓。工信部印发汽车行业稳增长方案，着力规范竞争秩序、加大力度促进汽车消费，并加快智能网联汽车准入。随着10月四中全会临近，后续有望出台更有力度的需求侧刺激。本周A股延续震荡，科技高位剧震使得资金热度边际回落，低位房地产走强：A股科技股本周高位剧震，但在甲骨文飙升带动下仍领涨；但经历大幅反弹后，后续上攻将面临前高压制。轮动方面，资金自低位消费板块切换至地产；地产板块周涨幅6%，仅次于通信。随9/5深圳松绑限购限贷，四大一线城市已全面放松，助推地产情绪，但消费地产仍在蓄势，后续政策或成

5、突破催化剂。资金面边际降温：本周日均成交额由2.6万亿降至2.3万亿，整体热度仍高。科技股反弹带动两融余额前四日净流入534亿元，高于上周257亿元，但较8月下旬周度千亿峰值回落；若科技板块震荡延续，两融资金流入或减弱。本周港股流动性保持平稳，情绪提振势头延续，后续仍需密切关注汇率走势。情绪提振延续：阿里凭自研芯片与下一代Qwen3模型再度大涨，风险偏好持续升温。流动性暂稳：HIBOR本周保持稳定；在降息预期推动下，人民币兑美元温和升值；但后期若美元反弹，汇率对港股的支撑或削弱。本周AH溢价指数调整新增22组、剔除5组AH股后，溢价显著回落至约120，并可能趋于常态化。南向资金本周净流入大幅升

6、至608亿，其中阿里继续获220亿流入，9月以来已经大幅流入370亿，金融流入增至78亿。综上所述，美股科技股在Q3财报驱动下大涨、纳指再创新高，市场已完全计入年内3次降息预期，带动A股科技强势反弹，港股在阿里与百度拉动下补涨。然而，美股科技财报阶段性结束，中美贸易摩擦再起，A股与港股流动性短期难显著改善，9月行情大概率维持震荡。行业上，仍然建议逢低布局大盘蓝筹，重点关注消费地产、反内卷与非银金融板块。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。Table_Title 研究报告