【东方证券】诺唯赞（688105）-诺唯赞2025年中报点评：业绩承压，新品及海外蓄势突破-250916（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。诺唯赞 688105.SH 公司研究|中报点评 业绩承压，业绩承压，长期向好长期向好。25H1 公司实现营收 6.06 亿元（同比-6.6%），归母净利润0.03 亿元（同比-80.6%），扣非归母净利润-0.33 亿元（同比-116.7%），销售回款改善导致经营现金流显著提升（同比回正）。业绩承压主要系公司生物制品计税方式调整，剔除该因素影响后营收与去年同期持平，考虑到计税方式调整非长期影响因素，且费用端控制良好，预计公司未来随新产品放量及海外市场拓展

2、业绩将逐步回暖。深耕阿尔茨海默病深耕阿尔茨海默病（AD），从筛查到治疗全方位布局，从筛查到治疗全方位布局。公司围绕 AD 打造特色指标产品，目前已获批 6 款检测试剂盒（其中 3 项指标为国内化学发光首家），获多项指南推荐用于 AD 的筛查、鉴别诊断、疾病分期、用药指导及预后评估，截至 25H1已有近 300 家三级医院及第三方检验机构实现装机，预计未来 AD 检测产品将加速放量。2025 年 8 月，公司与艺妙神州成立合资公司（公司持股 50%），借助艺妙神州在细胞治疗领域的平台和技术优势，共同开发治疗 AD 的 MSC（间充质干细胞）和 NK（自然杀伤）细胞疗法。海外业务快速发展，海外业务

3、快速发展，步入新阶段步入新阶段。25H1 公司海外收入 0.72 亿元（同比+74.2%），毛利率 80.11%（同比+12.8pct），其中 mRNA 药物领域海外收入同比增长超300%，海外市场拓展工作全方面推进：1）业务端：国际事业部国际业务人员超170 人（外籍员工占比达 30%），重点推进优势产品线出海；2）营销网络与供应链：目前已设立 9 个海外子公司及 3 个海外总仓库，新增韩国、法国、英国、加拿大等海外仓库；3）推广端：举办或参与了超 15 场知名国际展会，与渠道商、海外高校共同开展活动与合作。海外业务正式迈入快速拓展与规模化发展的新阶段，未来有望成为新的业绩增长极。根据 25

4、 年中报，我们下调收入、费用及毛利率预测，预测公司 2025-2027 年 EPS分别为 0.02/0.16/0.46 元（原 25-27 年预测值为 0.39/0.62/1.13 元）。采用自由现金流贴现的估值方法，给予目标价 25.29 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 上游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期、各项费上游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期、各项费用较高等风险，进而影响公司未来盈利及估值水平。用较高等风险，进而影响公司未来盈利及估值水平。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万

5、元)1,286 1,378 1,439 1,615 1,838 同比增长(%)-64.0%7.1%4.4%12.2%13.8%营业利润(百万元)(100)(61)3 111 204 同比增长(%)-114.0%38.7%104.3%4137.4%82.5%归属母公司净利润(百万元)(71)(18)8 65 181 同比增长(%)-111.9%74.5%143.8%716.3%180.4%每股收益（元）(0.18)(0.05)0.02 0.16 0.46 毛利率(%)71.0%69.9%69.3%69.3%69.4%净利率(%)-5.5%-1.3%0.6%4.0%9.9%净资产收益率(%)-1.

6、6%-0.5%0.2%1.6%4.3%市盈率(130.9)(513.3)1,172.8 143.7 51.2 市净率 2.3 2.4 2.3 2.3 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月15日）22.95 元 目标价格 25.29 元 52 周最高价/最低价 29.46/16.72 元 总股本/流通 A 股（万股）39,773/39,773 A 股市值（百万元）9,128 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 16 日 1 周 1 月 3 月 1