保险行业2025年中报综述：负债端“反内卷”政策成效显著投资端表现分化-250916（31页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告负债端“反内卷”政策成效显著，投资端表现分化证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A0230523110001 2025.9.16保险行业2025年中报综述证券研究报告2核心观点：核心观点：负债端“反内卷”政策成效显著，投资端表现分化负债端“反内卷”政策成效显著，投资端表现分化利润表现分化，EV稳步增长。1H25 A股上市险企归母净利润yoy+3.7%至1782亿元，受投资表现及金融资产会计分类、利率波动等因素影响，上市险企利润增速位居-23.5%至1103.5%区间；从利源结构来看，1H25 A股上市险企保险服务业绩、投资业绩合计分别达1310.50/

2、928.45亿元，占税前利润比重分别达58.0%/41.1%，利源结构相对均衡。截至6月末，上市险企EV较24年末增速位居2.6%-18.4%区间，表现稳健。负债端“反内卷”政策持续显效，NBV、COR表现亮眼。1）人身险方面，多数险企NBVM同比改善驱动NBV延续高增态势。A股上市险企1H25合计实现NBV754.22亿元，同比增长30.5%，上市险企1H25NBV增速位居14.0%-58.4%区间。细分结构来看：i)量：经营策略差异影响下，上市险企新单增速分化。A股上市险企1H25合计实现新单4613.61亿元，同比增长8.8%，上市险企1H25新单增速位居-6.1%至100.5%区间。i

3、i）价：NBVM同比优化为多数险企NBV增长的核心驱动力。1H25上市险企NBVM同比增速位居-3.9pct至8.8pct区间，预定利率下调+“报行合一“持续推进，多数险企NBVM延续改善趋势。细分渠道来看，个险渠道NBV增速稳健，新单阶段性承压；银保渠道NBV同比高增，为NBV增长的核心驱动力。A股上市险企银保渠道1H25 NBV合计yoy+138.1%至218.94亿元，贡献NBV增量的72.0%。分红险转型成效超预期，看好产品结构优化对险资提升权益配置比例的推动作用。2）财产险方面，COR优化驱动承保利润同比高增。1H25财险业务原保险保费收入增速放缓，部分头部机构聚焦优结构、控风险，保

4、费增速低于行业。1H25财险“老三家”人保财、平安财、太保财市占率合计达63.0%，yoy-0.6pct，受益于大灾影响同比下降+优结构、控风险、降成本经营策略成效显现，1H25上市险企COR同比降幅位居0.3pct至2.6pct区间，带动6家上市险企承保利润合计yoy+67.9%至248.68亿元。投资表现分化，二级市场权益配置比例提升。投资资产规模稳步提升，7家上市保险公司投资资产规模合计较年初增长7.5%至21.9万亿元，占行业整体保险资金运用余额比重的60.3%。投资表现相对分化，1H25上市险企净投资收益率位于2.8%-3.8%区间，较去年同期下行0.1pct-0.4pct。受权益市

5、场波动及FVTPL债券投资贡献高基数影响，总投资表现较为分化。1H25上市险企股票+基金投资规模提升4862亿元。以股票+基金作为二级权益规模（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金口径），截至2025年6月末，上市公司二级市场权益配置比例合计达13.2%；其中，股票占比9.4%，基金占比3.8%。截至2025年6月末，上市险企二级权益配置规模较年初增长20.3%，增幅达4862亿元。七家上市险企合计来看，1H25分类为FVOCI/FVTPL的股票规模合计增长2973/1385亿元，分类为FVOCI/FVTPL的股票占股票配置规模的比重分别为41.3%/58.7%，较24年末+7.3pct/-

6、7.3pct。投资分析意见：影响利差表现的双重因素负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入A趋势下板块后续表现，我们持续推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保、中国财险、阳光保险。风险提示：长端利率下行，市场波动加剧、监管政策趋严、大灾影响超预期。XV3WnPmPtRmPoPqQtNtOoO8O9R7NpNnNsQtOkPnNuNiNoPrO8OpPuNxNsRnPvPnRnO主要内容主要内容31.利润表现分化，EV稳步增长2.负债端：“反内卷”政策持续显效，NBV、COR表现亮眼3.资产端：投资表现分化，二级市场权益配置比例提升4.投资分析意见5.风险提示证券研究