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1、 1 长江商学院 2025 年投资者情绪问卷调查(CKISS)一季度报告1 刘劲、陈宏亚2 长江商学院投资研究中心 2025 年 5 月 1 长江商学院投资者情绪调查（CKISS）是由长江商学院投资研究中心主办的对资本市场投资人情绪和预期的调查，调查每年开展三次。从 2024 年 7 月开始，为保证问卷结果的可靠性，我们的问卷调查同时委托了三家公司进行调研，分别是北京零点市场调查有限公司、深圳上书房信息咨询有限公司和北京微洞察市场咨询有限公司。总有效回收样本计划在 2100 份左右，其中，普通散户投资者 1300 份，金融行业从业人员 800 份。感谢三家公司在调查过程中的尽职和专业。2 刘劲

2、是长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任；陈宏亚是长江商学院投资研究中心研究员。本研究有待更深入的探讨，仅为教学和内部讨论使用，如需引用需征得作者的同意。1 引言与主要结论引言与主要结论 投资者对 A 股的情绪在 2024 年 7 月探底，11 月大幅回暖，本次调查(2025年 4 月)中再次下调，但好于 2024 年 7 月的情况。总体来说，投资者的情绪起伏与 A 股走势基本吻合。自 2021 年年末以来，A 股持续下跌。从 2021 年 12 月至 2024 年 8 月，上证综指累计下跌 21.9%，深证综指累计下降 39%。在 2024 年 7 月的调查中，受访者中认为 A 股会上

3、涨的意见占比只有 47.5%，对 A 股的预期回报率约-4%，愿意投资股票的净增加人数占比约-12.5%，是自 2018 年以来调查的最低点。2024 年 9 月，政府出台了一系列超预期的金融政策，引发了一轮上涨行情，从 2024 年 8 月至 12 月，上证综指上涨 17.9%，深证综指上涨 26.8%。2024 年11 月，受访者情绪显著提升，认为 A 股会上涨的意见占比提高到 68.2%，比 7月提高了 20.7 个百分点；对 A 股预期回报率约 5.3%，比 7 月提高 9.3 个百分点；愿意投资股票的净增加人数占比约 11.3%，比 7 月提高 24 个百分点。进入 2025 年，A

4、 股再次下跌，截至 2025 年 4 月，上证综指相比 2024 年年末下跌 2.2%，深证综指下跌 2.1%。在 2025 年 4 月的调查中，受访者情绪再次下调，约 61.5%的受访者认为 A 股会上涨，比去年 11 月的调查结果下降了6.7 个百分点；对 A 股的预期回报率约 0.6%，比去年 11 月下降了 4.7 个百分点；愿意投资股票的净增加人数占比约 12.7%，比去年 11 月略提高 1.4 个百分点。投资者对房地产的预期自2020年8月以来一直下降，于2023年9月探底，之后有所回暖，目前整体仍然处于悲观情绪，但悲观情绪在减弱。投资者对房地产的预期与房地产市场的情况也基本吻合

5、。从商品房新开工面积看，房地产在 2023 年三季度探底，而后下跌幅度收窄，从 2021 年 12 月至 2023 年 9 月，商品房新开工面积年均下滑 33%，2023年 9 月至 2025 年 3 月，年均下滑 20.4%。2023 年 9 月，认为房价会上涨的意见占比降到自调查以来的最低点，只有47.6%，对房价的预期回报率约-0.2%，愿意投资房地产的净增加人数占比为-31.7%。在本次调查中(2025 年 4 月)，认为房价会上涨的意见占比约 52.5%，比 2023 年 9 月提高 4.9 个百分点；对房价的预期回报率约 0.7%，比 2023 年 9月提高 0.9 个百分点；愿意

6、投资房地产的净增加人数占比约-16.1%，下跌幅度 2 比 2023 年 9 月收窄了 15.6 个百分点。自 2024 年以来，受访者认为未来 GDP 增速超过 5%意见占比有所下降，在本次调查中(2025 年4 月)，约 33.2%的受访者认为未来经济增速能超过 5%。消费和投资是 GDP 非常重要的组成部分，商品和服务净出口占比只有约2.1%，从增速上看，GDP 增速基本由消费和投资决定。我们用城乡住户一体化调查统计的人均消费来估算居民消费增速，与社会消费品零售总额相比，城乡住户一体化调查统计的人均消费包含服务消费。2020 年以来，我国总人口增长已经跌至-0.1%，为简化处理，我们用人