【西牛证券】降本效果显著，并上调出货量目标-250916（5页）.pdf

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1、 1 中創新航|03931.HK 降本效果顯著，並上調出貨量目標 評級 買入 目標價 HK$29.50 2025 年上半財年，中創新航(03931.HK)收入同比增長 31.7%至 164.2 億元人民幣，其中動力電池銷售較去年同期上升 9.7%至 106.6 億元人民幣，儲能系統產品及其他銷售按年成長 109.7%至 57.6 億元人民幣。毛利率增加至 17.5%，帶動集團淨利潤水平同比增加 80.4%至 7.5 億元人民幣，淨利潤率則上升至 4.6%。根據市場統計，中國動力電池裝車量首七個月按年增加 45.1%，達到 355.4GWh。中創新航(03931.HK)自第二季度起保持強勁增長，

2、首六個月裝車量達到 21.8GWh，高於市場統計的 19.5GWh。根據市場調查，集團 7 月份表現保持強勁，單月市佔率進一步上升至 8.4%。上半財年集團動力電池的平均售價下跌約 10.6%，約市場相若。然而，集團毛利率增加至 17.5%，單計第二季度則進一步提升至 17.7%，主要得益於銷售量大幅提升帶來的規模效應。此外，集團於商用車領域取得優秀的成績，2025 年上半年國內商用車裝車量同比增長 310%，全年銷售量很可能超出年初10GWh 的目標。雖然新能源乘用車銷量增長於第三季度放緩，首八個月同比增長降至 25.8%，但新能源汽車單車平均裝車量仍然保持於較高的水平。同時，集團於部份新勢

3、力品牌的滲透率提高，交付量增長續為集團帶來積極的動力。小米、小鵬、零跑、智界、現代等新平台項目前亦具積極性的進展。此外，集團歐洲的生產基地將於 2027 年續進行交付，能夠配合新勢力於歐洲實現在地化生產的目標。在儲能方面，中創新航(03931.HK)上半財年取得強勁的成長，除國內更多元化的客戶外，集團亦於歐洲取得新的訂單。伴隨未來更多產能釋放、新客戶及直供比例的增加，儲能業務預計能夠保持較高的增速，有望實現全年 45GWh 的全年出貨目標，並於明年達到約 70GWh 的水平，同時利潤率亦預計得到改善。集團上調明年出貨量預測，動力電池的新項目與儲能電池的需求均為集團帶來支撐。特別是集團的儲能電池

4、目前處於供不應求的狀態，在產能釋放後將能夠為集團帶來更大的貢獻。在降本方面，集團投入產出比及良品率有顯著提升，抵銷研發開支增加的影響。在規模效應、降本增效的帶動下，我們維持對集團正面的盈利預測，維持對集團買入的評級，並提高目標價至每股 29.50 港元。|研究報告 2025 年 9 月 16 日 更新報告 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 .hk+852 3896 2965 香港上環德輔道中 199 號無限極廣場 2701 2703 室 中創新航(03931.HK)評級 買入(買入)目標價 HK$29.50(HK$25.30)現價 HK$27.40 52-周波幅 HK$11.30 31.

5、62 市值(港元,十億)48.6 人民幣,百萬 24(A)25(E)26(E)27(E)收入 27,751.5 43,646.0 59,736.6 74,149.0 毛利 4,409.9 7,789.0 11,045.1 13,967.5 毛利率 15.9%17.8%18.5%18.8%歸母淨利潤 591.2 1,528.6 2,461.4 3,323.4 每股盈利 0.334 0.863 1.389 1.875 股價表現 1 個月 3 個月 半年 一年 絕對值 32.5%70.0%43.5%134.6%相對恒指 27.8%59.3%33.1%82.3%0.005.0010.0015.0020

6、.0025.0030.0035.00 2|研究報告 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 總收入 毛利率 股本回報率 (港元,百萬)(x)(x)(x)(x)(港元,百萬)(%)(%)00666.HK 瑞浦蘭鈞 29,235.1 -1.0 1.4 19,286.8 4.1 (7.4)01211.HK 比亞迪 1,044,843.1 21.1 24.1 4.4 1.0 842,204.1 19.4 23.7 002074.CH 國軒高科 90,910.6 63.1 -3.2 2.2 38,356.8 18.0 5.1 300014.CH 億緯鋰能 163,538.8 42.2 -3.