【国盛证券】钢铁行业8月数据跟踪：库存周期的偏转-250915（6页）.pdf

1、证券研究报告|行业月报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 8 月数据跟踪：库存周期的偏转月数据跟踪：库存周期的偏转 根据根据 Wind 数据，数据，2025 年年 8月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下：月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下：2025 年 8 月粗钢产量7,737 万吨，同比降 0.7%，日均产量 249.6 万吨，环比降 2.9%；1-8 月粗钢产量 67,181 万吨，同比降 2.8%；8 月我国生铁产量 6,979 万吨，同比增 1.0%；1-8 月生铁产量 57,907 万吨，同比降1.1%；8 月我国钢材产量 1

2、2,277 万吨，同比增 9.7%；1-8 月钢材产量 98,217 万吨，同比增5.5%；8 月我国出口钢材951 万吨，同比增0.2%；1-8 月出口钢材7,749 万吨，同比增10.0%；8 月我国进口钢材 50 万吨，同比降 1.8%，1-8 月进口钢材 398 万吨，同比降 14.1%；8 月我国进口铁矿石 10,523 万吨，同比增 3.8%；1-8 月进口铁矿石 80,162 万吨，同比降 1.6%。低估的国内需求：低估的国内需求：5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步扩张的情

3、况，但无法解释 5 月份后材钢比出现月度级别的剧烈突变。5 月份之后材钢比快速上升到1.5 以上，8 月已经接近 1.6。粗钢与钢材产量同比增速的大幅劈叉似乎很难找到很好的解释，可能与今年 5 月份之后限产压力增加有关。粗钢统计数据质量下降对评估今年的钢铁需求造成一定的影响，如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年上半年 GDP 增速达到 5.3%，前期强出口和宽财政是上半年推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。只不过四月份市场面对关税的不确定性缺少信心，产业链主动清理库存造成了商品价格的超调。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强

4、现实强预期转换。结合钢材产量和进出口 1-8 月份中国钢材表观消费量同比增长 5.7%，其中 8 月份单月表观消费同比增长11.6%，补库放大了当期的需求变化。1-8 月钢材净出口高增，外需增长可控月钢材净出口高增，外需增长可控。1-8 月钢材净出口达到 7351 万吨，同比增长 11.5%，同时汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁的间接出口。我们曾经在一月份发布中国出口需要担心美国的关税吗，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的

5、转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是父子关系，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利。美国 2025 财年总赤

6、字很可能要再次突破 2 万亿美元。只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。后市研判后市研判：下半年随着出口经常项目顺差和去年财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较之前可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。我们对钢铁行业盈利的关注点更多聚焦供给结构调整。9 月 16 日出版的第 18 期求是杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章纵深推进全国统一大市场建设。文章指出，要聚焦重点难点，下决心清除顽瘴痼疾。第一，