采纳股份：注射穿刺赛道领军企业“扩品拓客”驱动业绩腾飞-220812（46页）.pdf

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1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/46 采纳股份采纳股份（301122.SZ）2022 年 08 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/11 当前股价(元)78.40 一年最高最低(元)89.97/49.00 总市值(亿元)73.72 流通市值(亿元)18.43 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.24 近 3 个月换手率(%)158.74 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 注射穿刺赛道领军企业，“扩品拓客”驱动业绩腾飞注射穿刺赛道领军企业，“扩品拓客”驱动业绩腾飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、蔡明子（分析师）蔡明子（分析师）司乐致（联系人）司乐致（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121120016 注注射穿刺赛道领军企业射穿刺赛道领军企业，品类丰客户稳，品类丰客户稳，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 国内注射穿刺赛道领军企业，产品迭代创新不断布齐管线，客户认可度高粘性强，通过差异化竞争优势不断拓展国内外市场，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.91/2.83/3.98 亿元，EPS 分别为 2.03/3.01/4.23 元，当前股价对应 P/E 分别为38.6/26.1/18.5 倍，低于同类公司估值平均，

3、首次覆盖，给予“买入”评级。需求端：需求端：注射穿刺注射穿刺赛道赛道市场空间市场空间稳定增长，海内外客户需求潜力较大稳定增长，海内外客户需求潜力较大 随着全球人口老龄化的加重、诊疗次数的提升等多因素影响，作为临床治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，市场需求将保持稳定增长。同时随着国内外畜牧养殖业规模化程度提升，产业分散的局面也会得到改变。根据Grand View Research 的数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，CAGR 为 8.5%，预计 2026 年将达到 257 亿美元。公司国外客户收入占比 90%以上，其中 Neogen、ThermoFisher等客户需求增长稳定，Med

4、line、Mckesson、GBUK、Cardinal Health 等客户医用高潜产品逐步经生产验证，需求有望高速增长；国内市场主要满足医用、兽用疫苗和胰岛素注射需求量较大的客户，从 2022 年起公司正在加快国内产品注册节奏。供给端：供给端：注射穿刺注射穿刺赛道赛道在客户、技术、准入、资金等在客户、技术、准入、资金等方面存在较高行业方面存在较高行业壁垒壁垒 客户注重产品质量及售后服务，有较长质量和生产考察期；所需生产设备需定制，对注塑、成型等技术要求较高；注射穿刺产品的市场准入都需经多重审核才能取得生产许可证；产品涉及专利数量多，保护期长，仿制难度高；企业需资金建设十万级的洁净车间以保证产

5、品性能和质量。公司已跨越以上注射穿刺赛道高行业壁垒。医用医用+兽用兽用+实验室耗材三驾马车，技术实验室耗材三驾马车，技术+品类品类+产能拉动业绩产能拉动业绩高速高速增长增长 医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司在产品设计、材料开发、加工工艺、专利保护等方面已形成强大技术竞争力；目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快研发新品和拓展与客户的合作品类；公司现有超 6.8 万平方米生产车间，华士镇二期 9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计 2023 年投产，产能释放将逐步拉动业绩

6、高速增长。风险提示：风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)505 442 654 950 1,335 YOY(%)178.5-12.5 47.9 45.3 40.6 净利润(百万元)137 131 191 283 398 YOY(%)323.8-4.6 46.3 47.9 40.7 毛利率(%)47.9 43.9 43.7 43.9 44.1 净利率(%)27.1 29.6 29.2 29.8 29.8 ROE(%)36.1 25.6 32.