煤炭行业2025中报总结：龙头成本韧性凸显反内卷或催化业绩拐点-250910（19页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/19 行业投资策略报告|煤炭 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 09 月 10 日 相关研究相关研究 【兴证煤炭】煤炭行业 7 月数据点评：反内卷成效初显，原煤产量首降-2025.08.22 2025【兴证煤炭】煤炭行业 2024 年三季报总结：煤价业绩双企稳，政策加持高息资产-2025.05.05【兴证煤炭】煤炭行业 2024 年半年报总结：业绩承压下滑，中报分红增多-2024.09.05 2025.08.22 分析师：王锟分析师：王锟 S0190521010002 分析师：李冉冉分析师：李冉冉 S0190525010002 煤炭

2、行业煤炭行业 2025 中报总结中报总结：龙头成本韧性凸显，龙头成本韧性凸显，反内卷反内卷或催化或催化业绩拐点业绩拐点 投资要点：投资要点：2025 年上半年，煤炭行业经历深度调整。2025 年 1 月 1 日至 8 月 31 日，申万煤炭板块下跌 9.6%，跑输上证指数，在申万一级板块中排名垫底。动力煤和炼焦煤价格均有不同程度下行。截至 2025Q2，基金持仓低配幅度扩大至 1.13 个百分点，市值环比-18.2%至 137 亿元，板块筹码结构优化。业绩连续下行但底部曙光已现。2025H1，煤炭开采板块营收同比-18.4%至 5557 亿元，归母净利润同比-32.7%至 550 亿元，连续三

3、年下滑。细分板块中，动力煤韧性占优，焦煤承压显著。板块资产减值损失同比收窄 9.0%至 6.46 亿元，投资收益略降至 69 亿元。随着反内卷政策推进及查超产力度加强，2025Q3 煤价迎来反弹曙光，催化行业底部企稳信号。在煤价下行周期中，具备资源禀赋优势和低成本护城河的煤企展现更强韧性。2025H1 行业自产煤产量同比+4.6%，销量+1.2%，其中山煤国际、永泰能源等企业产量增幅超 10%。吨煤售价普降导致毛利承压，但成本管控优异的企业仍具相对优势，电投能源、山煤国际、中煤能源等凭借露天矿资源或精益管理，吨煤成本显著低于行业均值。半年负债率提升，ROE 或已触底。2025H1，行业资产负债

4、率增至 46.8%，较 2024年底提升 2.1pct，为 2021 年来首次上升。同期，板块净资产收益率降至 4.5%，为2016 年以来低位，动力煤/焦煤板块分别下滑 2.4pct/2.6pct 至 5.4%/1.8%。ROE 下滑主因资产周转率与销售净利率双降，其中电投能源、中国神华等 ROE 降幅偏低。随着煤价中枢环比提升，板块单季度 ROE 有望触底回升。龙头分红意愿、分红频次提升。2025 上半年，申万煤炭开采板块的 30 家企业中有 6 家拟进行中报分红，分红公司数量占比 20%，其中中国神华及山西焦煤为首次中报分红，体现上市煤企对股东回报重视程度在不断提升，助力提升公司治理信誉

5、，长期投资价值凸显。投资建议：政策催化煤价中枢回升，行业底部拐点渐明。同时，板块龙头提升分红频次、分红意愿，长期投资价值凸显。建议关注：1）业绩稳定性偏高且具备高分红意愿的龙头，包括中国神华、中煤能源及陕西煤业；2）成本优势显著或具备量增潜力企业，包括电投能源、山煤国际、华阳股份、新集能源、淮北矿业；3）受益反内卷政策，煤价回升的弹性标的，包括兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山西焦煤、平煤股份。风险提示：风险提示：宏观经济大幅走弱、煤价大幅下跌、行业政策调控风险、安全监察宏观经济大幅走弱、煤价大幅下跌、行业政策调控风险、安全监察力度升级、其他能源替代加快力度升级、其他能源替代加快 请阅读最后评级

6、说明和重要声明 2/19 行业投资策略报告|煤炭 目录目录 一、复盘：煤价底部探明，板块持仓结构优化.4（一）板块整体调整，焦炭底部反弹.4（二）煤价承压下行，底部探明.4（三）基金持仓低配扩大，板块筹码结构优化.6 二、2025 中报总结：业绩底部曙光已现.7（一）业绩连续 3 年下行，底部曙光已现.7（二）Q2 业绩下滑，焦煤显著承压.9（三）产销整体增长，关注资源优异、成本偏低的煤企.11（四）半年负债率略有抬升，ROE 降至 2016 年以来低位.12（五）销售费率稳定，管理费率增长.15（六）龙头中报分红常态化，长期投资价值凸显.16 三、投资建议.16 四、风险提示.17 图目录图