生物医药行业：创新药进入行业出清阶段寻找分化下的机会-220811（55页）.pdf

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1、创新药进入行业出清阶段，寻找分化下的机会创新药进入行业出清阶段，寻找分化下的机会平安证券研究所平安证券研究所20222022年年8 8月月1111日日证券研究报告证券研究报告行业评级：行业评级：生物医药生物医药 强于大市（维持）强于大市（维持）叶寅投资咨询资格编号：S1060514100001 YEYIN757PINGAN.COM.CN黄施齐投资咨询资格编号：S1060521020002 HUANGSHIQI308PINGAN.COM.CN薛威投资咨询资格编号：S1060519090003 2核心摘要核心摘要在集采等政策的倒逼下，我国传统药企逐步开启了创新转型之旅，同时立足于创新技术的Biot

2、ech企业也如同雨后春笋般涌现，行业景气度较高。然而，随着时间推移和竞争加剧，以往被行业整体高速发展所掩盖的痛点开始显现，主要包括：1）同质化研发现象严重，浪费研发资源；2）医保控费限制企业定价权，产品现金流回报下降；3）先行企业的FDA审批之路出现波折，出海受挫。因此进一步引发资本市场对于创新药企业业绩兑现的担忧，叠加疫情稳定后医药板块资金抱团松动，创新行业整体进入估值泡沫消化阶段。但我们认为，目前行业政策底已逐步显现，整体有修正改善的趋势，同时后续企业的出海布局也更完善，行业已处于黎明前的黑暗。随着美国XBI反弹，A+H创新药板块目前也已逐步走出底部区间，考虑到创新仍是解决未满足临床需求的

3、主要路径，并且行业发展持续向好，我们认为板块已迎来合适的布局时机。投资逻辑：从投资逻辑：从XBIXBI走势来看走势来看，20102010年至今曾历经三次回撤年至今曾历经三次回撤，但每次都能迎来更大幅度的上涨但每次都能迎来更大幅度的上涨，整体最高涨幅超过整体最高涨幅超过800800%，我们认为创新药整体具我们认为创新药整体具备长期成长和周期波动的特点备长期成长和周期波动的特点，并有望提供较大回报弹性并有望提供较大回报弹性，看好其市场的发展潜看好其市场的发展潜力力，维持行维持行业评级：强大业评级：强大于市于市。从从XBIXBI具体标的表现来看具体标的表现来看，个股个股差异较大差异较大，201020

4、10年至今超过年至今超过100100%收益的标的占比仅收益的标的占比仅2020%，大部分公司仍然低于发行价格甚至市值归零大部分公司仍然低于发行价格甚至市值归零。此外此外，目前我国创新药行业也已进入出目前我国创新药行业也已进入出清阶段清阶段，大浪淘沙大浪淘沙。因此因此，我们认为我们认为，在行业迎来布局节点时在行业迎来布局节点时，创新药标的之间将出现分化创新药标的之间将出现分化，需要关注能够穿越周期成长起来的企业：需要关注能够穿越周期成长起来的企业：1 1）管线中存在潜在爆品的企业：管线中存在潜在爆品的企业：复盘大多数的成功药企，其崛起之路都可追溯到1-2款大单品，能够为公司带来充足现金流，从而穿

5、越周期；2 2）布局前沿技术的企业：布局前沿技术的企业：实现技术突破有望革新替代现有疗法，带来更显著的疗效或更便捷的给药，同时技术平台是企业自主造血的关键；3 3）现金充足的大药企有望逆势扩张：现金充足的大药企有望逆势扩张：随着估值回归理性，以及biotech资金紧张，大药企有望获得优质管线和平台，为其转型发展储备能量。风险提示：1）研发风险；2）销售风险；3）竞争加剧风险；4）政策风险。3XEYSVEZ5ZQXBVFXaQ9RbRoMnNtRnPfQrRxPeRqRoMbRnMpPxNmMpMxNrMzQContents02我国创新药行业处境已是黎明前的黑暗01港股医药市场近期表现复盘03大

6、浪淘沙，寻找分化下的机会04风险提示4医药板块整体已经历大幅回调医药板块整体已经历大幅回调01 恒生医疗指数已回调至疫情爆发前位置。恒生医疗指数已回调至疫情爆发前位置。从医药板块整体表现来看，自2018年集采等政策逐步落地并且行业转型出清初见成效之后，医药行业整体开启了慢牛周期，整体涨幅跑赢大盘。而在2020年疫情爆发后，医药板块相比其他行业更显著的确定性吸引了大量资金涌入，行业整体景气度较高，推动恒生医疗保健指数和申万医药生物指数均达到历史新高，其2020.4-2021.7的涨幅分别达到93.78%和54.93%，大幅跑赢恒生指数（+38.42%）和沪深300（+41.87%），尤其是跟新冠