保险行业2025年中报综述：银保增量与权益增效下的双擎共振-250909（29页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/29 行业投资策略报告|非银金融 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 09 月 09 日 相关研究相关研究 【兴证非银】公募基金国际比较系列二：全球来看主动权益如何对抗被动化？-2025.09.08【兴证非银】非银周报（250901-250905）：公募基金费改第三阶段启动，多措并举推动行业生态形成良性循环-2025.09.07【兴证非银】资产管理产业链跟踪十二：公募销售费用改革落地，重塑以投资者回报为导向的销售范式-2025.09.06 分析师：唐亮亮分析师：唐亮亮 S0190523080002 银保增量与权益增效下的双擎共振银保增

2、量与权益增效下的双擎共振 保险行业保险行业 2025 年年中中报综述报综述 投资要点：投资要点：概览：概览：2025H1，负债端人身险价值新单保费改善及银保渠道贡献提升带动下普遍高增，负债端人身险价值新单保费改善及银保渠道贡献提升带动下普遍高增，符合预期；符合预期；追溯口径下 NBV 同比，人保寿险+71.7%新华+58.4%（未追溯口径）阳光+47.3%平安+39.8%太保+32.3%太平+22.9%国寿+20.3%友邦+15.6%（未追溯口径）。财险保费保持增长但整体依然疲弱财险保费保持增长但整体依然疲弱，COR 同比同比优化优化，略超略超预期。预期。资产端交易性股债市值变动拖累投资收益率

3、，各家投资收益表现分化。利润方面，除平安利润方面，除平安、友邦友邦外各家归母净利润保持增长。外各家归母净利润保持增长。2025H1 归母净利润同比，新华+33.5%中国财险+32.3%人保+16.9%太平+12.2%太保+11.0%阳光+7.8%国寿+6.9%平安-8.8%友邦-23.5%。负债端：负债端：寿险价值高增，财险成本改善寿险价值高增，财险成本改善。人身险方面：人身险方面：1）NBV 同比延续高增长，主要驱动力在于银保带动的新单保费增长及整体价值率提升。2）代理人规模萎缩，人均产能表现分化。3）银保渠道新单普遍大幅增长，价值率增加带动价值贡献显著提升。各家银保 NBV 占比提升 2.

4、8-26.7pct 至 14.7-58.7%。4）存量业务综合负债成本率迎来向下拐点，分红险转型取得积极成效。5）13/25 个月保单继续率持续改善，业务品质不断优化。6）合同服务边际（CSM）增速改善，各家增速转正主要得益于 NBV 延续增长、退保差、死费差改善等利好因素。财产险方面：财产险方面：1）财险保费保持增长但整体依然疲弱。2025H1 财险原保费收入同比，平安+7.1%人保+3.6%太平+3.1%阳光+2.5%太保+0.9%。2）COR 显著优化，2025H1COR 及同比，人保 94.8%（-1.4pct）平安95.2%（-2.6pct）太平 95.5%（-1.5pct）太保 9

5、6.3%（-0.8pct）阳光 98.8%（-0.3pct），各家综合成本率改善得益于综合赔付率和综合费用率同比优化。资产端：资产端：投资收益投资收益表现表现分化，普遍增配二级权益分化，普遍增配二级权益。1）2025H1 七家上市险企共实现总投资收益 4003 亿元，同比+4.5%，主要因买卖价差收入规模较同期大幅提升。综合投资收益方面，剔除 FVOCI 中债权资产的公允价值变动损益，得益于高股息等其他权益投资较好表现，七家公司共实现综合投资收益 4879 亿元，同比+9.6%。2）各家净投资收益率普遍下滑，总/综合投资收益率表现分化。3）资产配置方面，普遍增配股票、基金等权益资产，其中七家合

6、计 FVOCI 股票占总股票比重从年初的 33.8%提升至 41.1%。目前七家险企权益资产中 FVOCI 股票占比 7-50%，阳光占比最高为 49.9%，其次为平安，占比为 37.3%。若参考阳光、平安的配置比例，上市险企未来仍有较大增配空间。无惧短期调整，继续坚定看好保险股。无惧短期调整，继续坚定看好保险股。近期保险估值持续回调，我们认为原因有二，一是作为强板块跟随大盘的阶段性调整；二是保险中报业绩落地后短期缺少实质有利催化。展望后续，本轮利差破局演绎的价值重估逻辑主线仍在，一端是长端利率触底叠加OCI 权益增配带来的投资“增效”，另一端是预定利率下调和报行合一驱动的负债“降本”，两端共