【五矿期货】聚酯月报：终端恢复速度较慢，上游估值难以走扩-250905（69页）.pdf

1、终端恢复速度较慢，上游估值难以走扩聚酯月报2025/09/05马桂炎马桂炎（联系人）13923915659交易咨询号：Z0020397从业资格号：F03136381刘洁文刘洁文（能源化工组）从业资格号：F03097315CONTENTSCONTENTS目录目录0101月度评估及策略推荐月度评估及策略推荐0202期现市场期现市场0303对二甲苯基本面对二甲苯基本面0404PTAPTA基本面基本面0505MEGMEG基本面基本面0606聚酯及终端聚酯及终端0101月度评估及策略推荐月度总结月度总结PXPX行情回顾：行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，11合约收盘价6810元，月同比上涨88元

2、；PX CFR价格828美元，同比下跌12美元。基差和价差方面，截至9月4日，折算基差101元，月同比下降41元；11-1价差162元，同比上涨116元。供应端：供应端：月末中国负荷83.3%，同比上升2.2%；亚洲负荷75.6%，同比上升2.2%。国内装置方面，八月检修量较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，九月检修量进一步减少，产量环比预期上升。进口方面，8月韩国PX出口中国37.6万吨，环比上升0.2万吨。需求端：需求端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。库存库存：7月底社会库存389.9万吨，同比

3、去库24万吨，根据8月平衡表将累库5万吨左右，9月随着PX检修计划仍然偏少，并且PTA意外检修较多，导致9月仍然延续累库预期。估值估值成本端：成本端：上月PXN下降33美元，截至9月4日为236美元，上月估值震荡走弱；石脑油裂差上升18美元，截至9月4日为102美元，原油端走势偏弱。芳烃调油方面，美国汽油表现小幅好转，汽油裂解价差弱势，美亚芳烃价差震荡。小结：小结：上月初跟随原油持续走弱，后续随着原料端意外减产的消息不断，估值抬升，但后期意外检修量不及预期，且终端表现偏弱，向上压制了原料估值。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，不过由于PTA新装置投产，PX累库

4、幅度不大，且终端和聚酯数据逐渐好转，估值下方空间较小，但由于目前缺乏驱动，PXN难有较强的上行动力。估值目前中性偏低水平，终端和聚酯有望持续回暖，后续关注旺季来临下，跟随原油逢低做多机会。月度总结月度总结PTAPTA行情回顾：行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，01合约收盘价4656元，月同比下跌48元；华东现货价格4620元，同比下跌70元。基差和价差方面，截至9月4日，基差-57元，月同比下降42元；1-5价差-36元，同比上升6元。供应端供应端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。需求端：需求端

5、：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%。涤纶方面，库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存去库，订单持续回升，月底加弹负荷78%，织机负荷66%，涤纱负荷64.5%，终端情况有所恢复，但同比偏弱。纺服零售7月国内零售同比+1.8%，出口同比-6%。整体而言，聚酯端逐渐回暖，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否持续。库存库存：截至8月29日，PTA整体社会库存（除信用仓单）212万吨，月同比去库12万吨，其中在

6、库在港库存为46.2万吨，同比去库6.2万吨，仓单15万吨，同比增加1.1万吨。9月意外检修量仍然较多，聚酯开工逐渐改善，预期延续去库。利润利润端：端：现货加工费月同比上升13元，截至9月4日为172元/吨；盘面加工费上升39元，截至9月4日为295元/吨。小结：小结：上月自身加工费在意外检修后冲高，但后续检修量不及预期再度压缩，PXN受累库影响偏弱，并且原油震荡下行，导致PTA价格冲高后回落。后续来看，供给端意外检修量有所增加，累库格局转为去库，但由于部分检修暂未执行，加工费受压制。需求端聚酯化纤库存压力较低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度偏慢。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善