【华安证券】中国海油（600938）-25H1业绩符合预期，产量增长抵消油价波动影响-250904（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25H1 业绩符合预期，产量增长抵消油价波动影响 主要观点：主要观点：Table_Summary Table_Summary 事件描述事件描述 8 月 27 日，中国海油发布 2025 年半年报，上半年实现营收 2,076.08 亿元，同比-8.45%；实现归母净利润 695.33 亿元，同比-12.79%；实现扣非归母净利润 693.53 亿元，同比-12.43%。其中，第二季度实现营收1007.54 亿元，同比/环比-12.62%/-5.71%，实现归母净利润 329.70 亿元，同比/环比-17.60%/-9.83%；实现扣非净利润 323

2、.26 亿元，同比/环比-18.62%/-12.70%。油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固 公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年上半年公司实现净产量 384.6 百万桶油当量，同比上升 6.1%。其中，中国净产量 266.5 百万桶油当量，同比上升 7.6%，主要得益于“深海一号”二期等项目的产量贡献；海外净产量 118.1 百万桶油当量，同比上升 2.8%，主要得益于巴西和圭亚那项目带来的产量增长。上半年，公司石油液体和天然气产量占比分别为 77.0%和 23.0%。

3、石油液体产量同比增长 4.5%，主要得益于渤中 19-2 和渤中 19-6 等油气田产量贡献；天然气产量同比上升 12.0%，主要得益于“深海一号”二期全面投产带来的产量贡献。价格方面，25Q2 布伦特原油期货均价为 66.71 美元/桶，同比下降21.55%，环比下降 11.03%；二季度内公司的平均实现油价为 69.15 美元桶，同比下降 13.9%；平均实现气价为 7.90 美元千立方英尺，同比上升 1.4%。在此国际背景下，2025 上半年油气销售收入约人民币1717.45 亿元，同比下降 7.2%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。桶油成本竞争优势得到进一

4、步巩固。桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025 上半年，桶油作业费用为 6.76 美元桶，较去年同期的 6.81 美元桶减少 0.7%，得益于公司的成本管控成效日益显著；桶油折旧、折耗和摊销费用为 13.89 美元桶，比去年同期的 13.94 美元桶减少 0.4%，处于行业平均水平且呈下降趋势。桶油主要成本管控良好，进一步巩固其成本竞争优势。积极积极推进新项目推进新项目投产投产 2025 年上半年，中国海域共获得 5 个新发现，分别为龙口 25-1、锦州 27

5、-6、曹妃甸 22-3、涠洲 10-5 和涠洲 10-5 南，并成功评价 18 个含油气构造。其中，在渤海湾盆地获得新发现锦州 27-6 和曹妃甸 22-3，分别展现了古近系岩性领域广阔的勘探前景和浅层岩性良好的勘探前景；在北部湾盆地获得新发现涠洲 10-5 南，实现了中国南海海域首个变质岩潜山 Table_StockNameRptType 中国海油中国海油（600938）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-04 Table_BaseData 收盘价（元）26.24 近 12 个月最高/最低（元）31.47/23.23 总股本 A+H（百万股）47,

6、530 流通股本 A（百万股）2,990 流通股比例（%）6.29 总市值 A+H（亿元）1,1992 流通市值 A（亿元）785 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师分析师：潘宁馨：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002 电话：13816562460 邮箱： Tab