宏观专题报告：如何看待后市宏观叙事的变化？-250903（16页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告宏观专题报告 如何看待后市宏观叙事的变化？核心结论核心结论 分析师分析师 边泉水边泉水 S0800522070002 13911826169 慈薇薇慈薇薇 S0800523050004 13916466506 相关研究相关研究 如何理解特朗普的去监管政策？海外政策周聚焦 2025-08-30 助力整治“内卷式”竞争，价格法迎来首次修订完善价格治理机制，以法治方式推进统一大市场建设 2025-08-26 企业“忠诚”导向如何影响“美国优先”政策效果？海外政策周聚焦 2025-08-25 宏 观 经 济 观 察 系 列（七）2025-0

2、8-23 PPI 回升的宏观影响 2025-08-17 如何看待如何看待8月月A股市场上涨行情和基本面股市场上涨行情和基本面的的背离背离？尽管近期经济数据和高频数据出现了走弱迹象，但流动性与风险溢价推动了市场加速上涨。从宏观指标来看，M1M2 剪刀差扩大、7 月居民存款下降与非银存款显著增加，反映出活钱正持续流入金融市场。本轮流动性驱动的行情有望持续，核心逻辑在于：本轮流动性驱动的行情有望持续，核心逻辑在于：海外来看，美联储降息预期发酵，关税尾部风险逐步消退，同时强化了美元走软，以及人民币稳定升值预期（8 月 29 日美元兑离岸人民币破 7.13）。美联储重启降息带来汇率变动与全球资本再配置很

3、可能会是未来的宏观主线。国内来看，中美摩擦好于预期，关税极端风险担忧缓解，近期美国总统特朗普表示希望尽快访华；其次是中央财经委“反内卷”信号带来潜在名义经济好转预期，进一步压低了股权风险溢价；后续四中全会前市场仍在乐观窗口期。从从资金面来看，资金面来看，这一轮行情和这一轮行情和 924 的不同在于，的不同在于，公募、私募及杠杆资金参与公募、私募及杠杆资金参与度较高度较高。资金面上，近期偏股基金发行回暖，私募仓位上升，两融余额突破2 万亿元，券商自营等机构资金可能也有配置切换迹象，推动市场活跃度快速走强。不过本轮 ETF 净流入并不显著，反而更多是转向了港股市场。往后看，我们认为股票和债市有望逐

4、步“脱钩”。往后看，我们认为股票和债市有望逐步“脱钩”。一方面，在政策已经验证宽松后，无风险利率接近下限时，股市对利率逐步脱敏，市场提前定价盈利修复与资本流入预期。另一方面，低利率环境下带来两个资产再配置行为，一是美联储有望重启降息后，美元弱势周期引发全球资本再配置，二是 2020以来居民积累 24 万亿元超额储蓄；若市场赚钱效应持续、资本市场改革深化、经济预期改善，这部分资金有望进一步流向股市。从市场情绪来看，从市场情绪来看，情绪尚未达到情绪尚未达到极端极端亢奋，但关注微观交易拥挤带来的风格亢奋，但关注微观交易拥挤带来的风格再平衡。再平衡。6 月以后市场情绪快速回升，截止至 8 月 28 日

5、我们编制的 A 股情绪指数为 77.6，较 8 月 22 日上行 10.6 个百分点，但没有达到 924 的“亢奋”水平（突破 100）。市场出现了结构性过热，行业中 TMT 风格趋于交易拥挤。风格再平衡可能带来新的机会，自上而下可以关注的两个宏观叙事包括：1）经济再平衡与再通胀，以及政策向服务消费的进一步倾斜，商务部表示 9 月将出台扩大服务消费的若干政策；2）美联储降息预期交易下有色、化工品等品种受益。其他潜在成长产业叙事则包括创新药、固态电池、AI应用等产业技术和商业化突破等。风险提示：经济超预期下行风险，美联储降息落空引发流动性预期修正，居民存款搬家节奏较慢，市场投机情绪过热引发监管风

6、险等。证券研究报告证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 宏观专题报告 西部证券西部证券 2025 年年 09 月月 03 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、如何看待当前权益市场与基本面的背离？.4 二、如何看待当前的资金入市情况？.7 2.1 对比 924 行情，公私募基金、杠杆资金参与度可能更高.7 2.2 情绪角度来看，市场结构性过热后，关注风格再平衡.9 三、股市可能会和国内利率逐步“脱钩”，更多定价资本流入与经济修复预期.12 3.1 利率下行空间有限，是否会制约本轮流动性驱动的行情？.12 3.2 全球资本再配置：关注美联储降息周期下