煤炭行业2025年H1中报总结：板块利空出尽龙头再次展现领跑能力-250903（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业半年报行业半年报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.03 板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭煤炭价格见顶回落，反内卷预计影响 H2国内产量2025.08.31 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全2025.08.31 煤炭7 月供需大幅度改善，反内卷下国企整合加速2025.08.24 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全2025

2、08242025.08.24 煤炭煤价破 700 大关，反内卷下国企整合加速2025.08.17 煤炭行业 2025 年 H1 中报总结 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 本报告导读：本报告导读：受煤价下行影响，行业盈利能力持续下行，受煤价下行影响，行业盈利能力持续下行，2025Q2 来到板块压力最大时刻来到板块压力最大时刻，但红利，但红利龙头业绩均超预期，下行风险探明龙头业绩均超预期，下行风险探明。投资要点：投资要点：Table_

3、Summary 投资建议：板块推荐角度，依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业。我们认为我们认为 2025H1 中报龙头业绩整体超预期，判断中报龙头业绩整体超预期，判断 2025H1 为未来为未来3-5 年的底点。年的底点。回顾 2025H1，煤炭行业 1）需求端，2025H1 火电发电量占比 64.8%，仍未最主要的发电来源。2025H1 全社会用电量 4.8万亿千瓦时（同比+3.7%）。2025H1 全年发电量 4.5 万亿千瓦时（同比+2.3%）。2025H1 火电发电量 2.94 万亿 kwh，同比-2.4%。2025Q2全社会用电量增速逐渐回升，火电增速

4、回正。2025Q2 全社会用电量2.46 万亿 kwh，同比增长 6%。2）供给端，受低基数影响，2025H1原煤产量 24 亿吨，同比+5.4%，但环比 24H2 下降 8000 万吨，已经显现行业自发减产行为。3）煤价方面，2025H1 黄骅港动力煤(Q5500)均价为 685.9 元/吨，同比变化-22.4%，其中 Q1 黄骅港动力煤(Q5500)均价为 730.7 元/吨，同比变化-19.86%；Q2 黄骅港动力煤(Q5500)均价为 641.7 元/吨，同比变化-25.3%。2025H1 京唐港主焦煤均价为1377.7 元/吨，同比-38.5%，其中 Q1 焦煤均价为 1440.86

5、 元/吨，同比-42.27%；Q2 焦煤均价为 1315.3 元/吨，同比-37.2%。2025H1 煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力继续下降，煤价在压力测试期下继续回落，行业盈利能力继续下降，2025Q2 来到板块压力最大时刻，来到板块压力最大时刻，下行风险释放下行风险释放。煤炭板块（申万）2025H1 实现收入规模合计 5781 亿元，同比下滑 18.6%，实现归母净利润 542 亿元，同比下滑 31.3%。2025Q2 煤炭板块（申万）实现营收 2935 亿元，同比下滑 16.5%，环比提升 3.1%；实现归母净利润 242 亿元，同比-37%，环比-19.7%。2025Q2 在

6、行业利润平均下滑30%背景下，龙头企业红利龙头中国神华、中煤能源、兖矿能源等业绩均好于行业降幅，继续跑赢行业。影响行业业绩最重要的依然是价格影响行业业绩最重要的依然是价格，板块整体成本管控见成效，板块整体成本管控见成效。2025H1，A 股 13 家 A 股上市公司自产煤销售收入均价为 520 元/吨，同比 2024 年下降 22.8%，价格下行仍是导致行业业绩下滑的最核心因素。同时，受益各个煤企加大成本管控力度，2025H1 吨煤成本 345 元/吨，同比 2024 年-19.6%，2025H1 吨煤毛利 175 元/吨，同比 2024 年-28.6%。2025Q2 煤价继续下滑，但由于上市