保险行业2025年中报总结：银保驱动价值高增投资导致业绩分化-250901（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 跟踪分析|保险 证券研究报告 保险行业保险行业 2025 年年中中报总结报总结 银保驱动价值高增，投资导致业绩分化银保驱动价值高增，投资导致业绩分化 核心观点核心观点：2025H1 业绩业绩整体整体正增长，投资端和税率导致分化正增长，投资端和税率导致分化。25H1 净利润增速分别为新华（33.5%）中国财险（32.3%）人保（16.9%）太平（12.2%）太保（11%）阳光（7.8%）国寿（6.9%）平安（-8.8%），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资业绩表现分化，部分公司税率的

2、变化也是利润增长的主要原因。上半年净投资收益率受长端利率影响下滑但股息收入保持增长。总投资收益表现分化，新华（+1.1pct）、人保（+1.0pct）、中国财险（+0.8pct）、国寿（-0.3pct）、太保（-0.8pct）、太平（-2.6pct）。2025 上半年合同服务边际环比实现正增长，增速分别为阳光（10.3%）太平（2.6%）国寿（1.6%）太保（1.2%）新华（0.7%）平安（0.3%）。2025 上半年上半年提升权益资产比例为主旋律，而会计分类提升权益资产比例为主旋律，而会计分类趋势为趋势为增加增加FVOCI 占比，占比，险企间净资产变动分化险企间净资产变动分化。资产配置结构方

3、面，上半年长资产配置结构方面，上半年长债保持稳定，公开市场权益占比明显提升。债保持稳定，公开市场权益占比明显提升。2025H1“股票+基金”的比例分别为新华（18.7%）阳光（15.1%）平安（13.8%）国寿（13.6%）太平（12.7%）太保（12%），大部分险企均明显提升权益配置比例。会计分类会计分类方面，方面，险企 FVOCI 股票较年初均有提升。在净在净资产变动方面，资产变动方面，2025H1 上市险企净资产变动分化，新华、太平、太保净资产较年初有所下降，其余上市险企较年初提升，分化主要在于债券计入 FVOCI 的比例和 BBA 合同负债的折现率差异。银保高增推动银保高增推动 NBV

4、 增长，增长，EV 环比稳增环比稳增。（1）2025H1 上市险企 NBV增速（不追溯口径）分别为新华（58.4%）人保健康（26.8%）人保寿（26.5%）友邦（15.6%）阳光（7%）太保（5.6%）平安（0.1%）太平（-7.6%）国寿（-11.5%），表现分化主因银保增速的差异以及价值率变化存在差异。（2）FYP 中个险渠道受开门红转型以及报行合一短暂影响销售，但银保受益于渠道“1+N”的放开，大险企竞争优势凸显，推动整体新单有所增长。（3）假设下调负向影响 NBVM，但个险报行合一和预定利率下调提升 NBVM，友邦、阳光、平安、人保健康、人保寿价值率同比改善。（4）EV 增速为阳光（

5、11%）新华（+8.1%）平安（5.5%）国寿（5.5%）太保（4.7%），环比保持稳增。财险保费增速财险保费增速回暖回暖，COR 均有改善均有改善。25H1COR 为人保财（94.8%）平安财（95.2%）太平财（95.5%）太保财（96.3%）中国财险（中国财险（32.3%）人保（人保（16.9%）太平（太平（12.2%）太保（太保（11%）阳光（阳光（7.8%）国寿（国寿（6.9%）平平安（安（-8.8%），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资业绩有一定的分化，部分公司税率的变化也是利润业绩有一定的分化，

6、部分公司税率的变化也是利润增长增长的主要原因的主要原因。一是一是2025上半年权益市场持平，2025上半年沪深300指数持平，与上年同期的走势一致，但部分保险公司加大对港股资产的配置，一定程度受益港股市场的上行；另外上半年10年期国债收益率仅下降3BP，而去年同期为35个BP，因此FVTPL债券类资产的公允价值明显低于去年同期；二是保险服务业绩整体小幅增长，；二是保险服务业绩整体小幅增长，受益于近年来新业务价值的稳步增长，CSM增速回暖，摊销的持续稳定推动保险服务业绩的小幅增长。（如无特殊说明，本报告所有数据均来源于公司财报和wind）。25Q2单季度归母净利润增速分别为新华（单季度归母净利润