【西南证券】协鑫能科（002015）-2025年半年报点评：主业业绩稳健，新能源RWA打开成长空间-250829（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：12.60 元 协鑫能科（协鑫能科（002015）公用事业公用事业 目标价：元（6 个月）主业业绩稳健主业业绩稳健，新能源新能源 RWA 打开成长空间打开成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：

2、021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)16.23 流通 A 股(亿股)16.23 52 周内股价区间(元)6.34-14.39 总市值(亿元)204.54 总资产(亿元)416.49 每股净资产(元)7.45 相关相关研究研究 Table_Report 1.协鑫能科（002015）：扣非净利润高增，“资产-服务”双轮驱动协同 (2025-05-09)事件：事件：公司发布 2025 年半年度报告，1H25 实现营收 54.22 亿元，同比增长15.29%；归母净利润 5.19亿元，同比增长 26.42%；扣非归母净利润 4

3、.64亿元，同比增长 67.91%；2Q25实现 24.89亿元，同比增长 8.75%，环比下降 15.12%；归母净利润 2.66 亿元，同比增长 19.08%，环比增长 4.75%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长 31.18%，环比增长 40.33%。能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。1H25公司业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的爆发式增长。分业务看，公司传统业务中，电力销售收入 27.86 亿元，同比增长 3.09%，保持平稳；热力销售收入 11.57 亿元，同比下降 14.42%。能源服务业务表现亮眼，实现收入 10.79

4、亿元，同比大幅增长378.81%，占总营收比重从去年同期的 4.79%提升至 19.90%。其中，节能与技术服务收入 8.82 亿元（同比+474.49%），交易服务收入 1.97 亿元（同比+174.44%），显示出公司“能源资产+能源服务”双轮驱动战略转型成效显著。整体毛利率稳中有升，整体毛利率稳中有升，费用控制效果显著费用控制效果显著。1H25 公司综合毛利率为 26.93%，同比提升 1.57pp。分业务看，电力和热力销售毛利率稳步提升，分别同比+0.87pp、+3.26pp；高速增长的能源服务板块毛利率为 31.23%；费用端，公司销售费用和管理费用得到良好控制，同比分别下降 0.4

5、2pp、1.22pp。AI 与资产与资产通证化打开新空间，能源服务生态持续升级。通证化打开新空间，能源服务生态持续升级。报告期内公司能源服务业务规模持续扩大，虚拟电厂可调负荷规模约 690MW，管理售电量约 156 亿kWh，绿电及绿证交易对应电量合计 14.44 亿 kWh。同时，公司加速能源数字化转型，与蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的 AI技术落地。公司在能源资产通证化（RWA）领域取得实质性突破，成功发行全球首单光伏 RWA产品，盘活存量光伏资产超 2亿元，为重资产运营模式开辟了创新的金融通道。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计

6、2025-2027年公司归母净利润分别为 8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态 PE分别为 25倍、21倍、17倍。公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处高速发展期，有望成为未来业绩增长核心引擎。同时，公司前瞻性布局 AI 能源与资产通证化（RWA），与蚂蚁数科的合作有望开辟全新价值空间。我们看好公司“资产+服务”双轮驱动战略及数字化转型前景，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9796.41 9901.45 12199