新松医疗：制氧机和呼吸机医疗器械专精特新小巨人企业业务起量快增长-220805（18页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 专业生产专业生产制氧制氧机的专精特新机的专精特新小巨人小巨人企业，企业，20212021 年营利高增长。年营利高增长。公司是国内领先的呼吸照护、康复治疗领域的医用设备制造商，核心产品为家用医疗制氧机，以及无创呼吸机、便携式制氧机等。公司 2021年入选工业和信息化部第三批国家级专精特新“小巨人”企业。公司采用自有品牌与 ODM 贴牌相结合的销售方式，近年来境外收入占比逐渐增大，至 2021 年达 86%，核心产品均已取得美国、欧盟、南美等全球呼吸康复主流市场的医

2、疗器械准入资质。2020 年-2021年，公司前五名客户销售收入合计占比分别为 78%、73%，其中3B Medical,Inc连续两年的销售收入占比均超过30%，是公司目前的最大客户；此外，SBLTechnologies,Inc 和 Scaleo Medical Sarl 也连续两年位于前五名客户中。2021 年，公司实现营收 3.10 亿元（+104.46%），综合毛利率为 35.65%，制氧机产品的销售收入占比维持在 90%以上。公司运营能力提升带来净利率稳定增长，2021 年净利率升至 22.71%，实现归母净利润 7049.21 万元（+105.68%）。行业情况：疫情催动国内企业开

3、辟海外市场。行业情况：疫情催动国内企业开辟海外市场。制氧机产业链的上游为钢材和塑料等原材料，下游需求来自于家庭、医院、疗养院、学校、宾馆、体育场所、酒吧、氧吧以及高原兵站等诸多场所。2021 年全球疫情加剧催动下，国产厂商进一步开拓海外市场，我国制氧机产量达 416 万台（+98.10%），出口数量达 141.41万台（+287.32%），出口金额达 68356.68 万美元（+298.5%），主要出口到印度、缅甸等国家。需求端需求端，1）全球市场：根据QY Research 预测，全球市场规模将从 2019 年的 2426.54 百万美元增加到 2026 年的 3347.54百万美元，CAG

4、R 达 4.70%；2）国内市场：据华经研究院统计，2021 年我国制氧机需求量达 275.2 万台（+40.4%）。竞争格局：竞争格局：全球医用制氧机行业中，Inogen、Invacare英维康、Caire亚适、Omron 欧姆龙、Philips 飞利浦为头部企业。国内与公司供氧呼吸业务可比的有鱼跃医疗（002223.SZ）、可孚医疗（301087.SZ）、中科美菱（835892.NQ）。鱼跃医疗该业务体量较大，2021 年达 262,279.23 万元（占比 38%）；可孚医疗该业务体量为 19,963.32 万元（占比8.77%），业务规模小于公司。毛利率方面，鱼跃医疗较其余两家公司高，

5、2021年呼吸治疗业务毛利率达 55.43%，可孚医疗和公司的可比业务毛利率几乎相同。投资建议：投资建议：新松高度重视产品研发与技术创新，研发费用逐年上升已累计取得 21 项专利及 11 项软件著作权。2021 年公司加大力度开展新产品的研发和储备工作，部分新型号氧气机及呼吸机已开始进行国内注册相关流程和手续的办理。此外，公司呼吸康复设备产业化基地部分完工，采用智能立体库与生产线相配套的方式，有效提升了物流配送效率，从而实现生产效率的提升。截至最新，公司市值达 17 亿元，对应的 PE TTM为 24X，可比公司市值中值为 84 亿元。考虑到公司境外业务进展顺利，且公司呼吸机产线预期落地，我们

6、认为业绩有望保持增长，建议关注。风险提示：行业和市场竞争风险、技术风险、人才流失的风险风险提示：行业和市场竞争风险、技术风险、人才流失的风险、存货风险、存货风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 05 日日 新松医疗：制氧机新松医疗：制氧机和呼吸机医疗器械专精特新小巨人企业和呼吸机医疗器械专精特新小巨人企业，业务起量，业务起量快快增长增长 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 惠丰钻石：2022H1 业绩预计增