铭利达-深度绑定新兴行业核心客户高效运营助力业绩稳增-220805（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铭利达铭利达（301268）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 50.31 元 目标目标价格价格 67 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)400.01 流通A 股股本(百万股)33.81 A 股总市值(百万元)20,124.50 流通A 股市值(百万元)1,700.76 每股净资产(元)4.80 资产负债率(%)42.60 一年内最高/最低(元)68.50/17.

2、10 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深度绑定深度绑定新兴行业新兴行业核心客户核心客户，高效运营，高效运营助力业绩稳增助力业绩稳增 铭利达：铭利达：不断扩张“能力圈”，成为不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商专业的“一站式”精密结构件提供商 公司主营精密结构件（2004 年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺），近年来营收从 17 年的 7.4 亿提升至 21 年的 18.4 亿，净利润从0.3 亿提升至 1.5 亿（CAGR=42%）。公司产品下游应用领域广

3、阔，21 年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达 51%、23%、14%、10%。全面绑定全面绑定下游下游龙头客户龙头客户，新业务拓展新业务拓展+老业务放量老业务放量驱动公司驱动公司短期短期业绩高增业绩高增 光伏领域光伏领域：1）行业看，预计 21、25 年逆变器结构件市场规模分别 142、414 亿元（假设装机 170、550GW，逆变器单价 0.4 元/W，结构件成本占比 25%），公司 21 年光伏营收仅 9 亿元，市占率 7%左右，未来提升空间较大；2）公司看，客户包括 SolarEdge（近年营收占比 70%+）、Enphase 等，当前当前在拓展储能新业务（与在拓展储能

4、新业务（与 SolarEdge、阳光电源等合、阳光电源等合作），作），同时同时在在深化深化与与新客户新客户的合作的合作（首航、麦田等），未来增速可期（首航、麦田等），未来增速可期。汽车领域汽车领域：1）行业看，预计 21、25 年中国新能源车电池托盘市场空间分别为 115、533 亿元（假设销量 288、1333 万辆，单车价格约 0.4万元），公司 21 年汽车业务营收 2 亿元，市占率不足 2%；2）公司看，核心客户包括核心客户包括比亚迪（比亚迪（近年近年营收营收占比占比约约 40%）、北汽等，未来将继续）、北汽等，未来将继续深化与深化与宁德、广汽宁德、广汽等客户等客户的业务合作的业务合作

5、，增加其他三电系统结构件产品。，增加其他三电系统结构件产品。消费电子领域消费电子领域：1）行业看，预计 21、25 年电子烟结构件市场规模分别 138、399 亿元，公司 21 年营收 1.6 亿，市占率 1%。2）公司看，除 PMI(近年营收占比约 80%)外，还在拓展其他烟草和消费电子龙头。安防领域：安防领域：行业增速低，随客户海康威视(近年营收占比约 80%)增长。高效运营加快周转高效运营加快周转+上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长 除了在新兴行业发展早期切入优质客户，快速响应客户需求进行产品研发，建立并提高客户粘性外，我们认为公

6、司保持高增更强大的支撑来自：1）通过提高运营效率加速周转，2）采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略，在扩大营收规模后持续摊薄费用（2019 年起显著低于行业均值），建立盈利优势以形成竞争壁垒（不惧新玩家价格战），3）上市融资进一步加快扩张速度，多领域前瞻布局稳增可期。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司预计公司 22-24 年归母净利润分别年归母净利润分别 3.2/5.9/8.6 亿元，亿元，给予 23 年 45 倍 PE（对应 267 亿市值），目标价 67 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：光伏领域需求不及预期，新能源、消费电子领域增速不达预期，原材料价格上升风险，汇