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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 中报点评|股份制银行 证券研究报告 兴业银行（兴业银行（601166.SH）质质量量稳定稳定，利润利润增增速回速回正正 核心观核心观点点：兴业银行发布 25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.3%、-3.1%、0.2%，增速较 25Q1 分别变动+1.29pct、+1.27pct、+2.43pct，利润增速由负利润增速由负转转正。正。从业绩驱动来看，规模及中收增长、拨备反哺形成正贡献，息差及其他非息收入收窄、成本收入比及有效税率上升为主要拖累。亮点：亮点：（1

2、）信贷稳步增长。信贷稳步增长。25H1 末生息资产、贷款同比分别增长 0.7%、4.1%，同业及投资类资产规模有所压降。结构上，结构上，个贷规模继续下降，个贷规模继续下降，对公提供主要增量对公提供主要增量。分领域来看，上半年信用卡、房地产贷款规模继续压降，基建及制造业贷款提供主要增量，在总贷款增量中分别占 52%、30%。（2）资产质量稳定资产质量稳定，前瞻指标改善。前瞻指标改善。25Q2 末不良率 1.08%，环比持平；拨备覆盖率 229%，环比下降 4.9pct。前瞻指标看，25Q2 末关注率 1.66%，环比 25Q1 下降 5bp；逾期贷款率 1.53%，较年初下降6bp。测算 25H

3、1 不良生成率 1.27%，同比上升 9bp。分类别来看，25Q2 末零售不良率较年初大幅下降 13bp，对公不良较年初回升 7bp。信用卡、基建等重点领域不良率有所回落，而制造业不良率较年初大幅上升 40bp，主要是受新旧动能转换影响，考虑到大部分新发生不良已摸排，预计风险暴露影响有限。（3）中收保持正增。中收保持正增。25H1 手续费及佣金净收入同比增长 2.6%，主要由于公司持续立足客户金融服务总求，提升综合服务能力，托管业务收入同比增长 14.2%。（4）金市金市贡献提升。贡献提升。受益于债市利率再度下行，25H1 投资收益+公允价值变动损益占利润总额的比重为 44%，较 25Q1 上

4、升 7pct。从浮盈看，25H1 末其他综合收益余额/利润总额 TTM 为 7.1%，较 24A/25Q1 分别回升 2.8pct、0.7pct。但 Q3 以来债市利率波动加大，须密切关注金融投资对业绩扰动。关注：关注：息差边际继续息差边际继续收窄收窄。25H1 净息差 1.75%，较 25Q1 收窄 5bp。资产端收益率仍在下行通道中，25H1 资产收益率较 24A 下降 47bp；负债端，25H1 负债成本率环比下降 39bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将持续改善，对息差形成有力敆撑。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：5 月第一大股东月第一大股东福建福建财财政厅政厅

5、通过可转债转股增通过可转债转股增持，持，充分展现了市充分展现了市场对公场对公司的认可。司的认可。预计 25/26 年归母净利润增速分别为 0.5%/1.7%，EPS 分别为 3.48/3.54 元/股，当前股价对应 25/26 年PE 分别为 6.55X/6.43X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.63X/0.58X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.8 倍 PB，对应合理价值 27.72 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策

6、调控力度超预期。公公司评司评级级 买入买入 当前价格 22.77 元 合理价值 27.72 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2025-08-29 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执敃号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执敃号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：兴业银行（601166.SH）:单季息差企稳，中收增速回正 2025-04-30 兴业银行（