九毛九：太二持续扩张多品牌战略稳步发展-220803（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/29 公司研究|可选消费|消费者服务 证券研究报告 九毛九九毛九(9922.HK)首次覆盖首次覆盖报告报告 2022 年 8 月 3 日 太二持续扩张，太二持续扩张，多品牌战略稳步发展多品牌战略稳步发展 九毛九（九毛九（9922.HK）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点：九毛九：快时尚连锁餐饮，以太二为核心多品牌发展九毛九：快时尚连锁餐饮，以太二为核心多品牌发展 公司成立于 1995 年，由传统面馆餐饮逐步扩张为快时尚连锁餐饮企业，目前旗下拥有九毛九（西北菜）、太二（酸菜鱼）、怂重庆火锅厂、那未大叔是大厨（粤菜）、赖美丽青花椒烤鱼等多品牌，定

2、位年轻用户群，以太二为核心快速扩张。2021 年公司实现营收 41.8 亿，其中太二实现收入 32.9 亿元，占比达到 78.77%，构成公司收入主力。品牌发展：太二品牌发展：太二持续持续扩张，新品牌增长可期扩张，新品牌增长可期 太二：太二：大单品+小桌模式，精简 SKU 打造高效单店模型。酸菜鱼标准化程度高，行业规模逐年快速增长。太二为赛道龙头，通过优质产品服务以及多元化营销在高线城市建立强品牌势能加快扩张。门店精简 SKU 和用餐流程提高运营效率，21 年经营润利润率为 21.8%，翻座率为 3.4 领先行业。疫情影响下太二依然保持高速展店，20/21 年新开店 109/122 家。我们以

3、各区域门店布局较多的成熟市场为参考，测算开店空间约为 1258 家。九毛九：九毛九：品牌进入成熟期进行迭代更新，未来有望稳健发展。九毛九主打西北菜，讲求性价比，2020 年开始通过门店结构优化（仅保留广东、海南门店）、店面升级、丰富菜品体系等进行调整，21 年经营利润率为 12.9%，同比改善明显，后续有望持续稳健经营。其他品牌：其他品牌：加快培育新品牌，打造中长期增长曲线。怂火锅是公司重点孵化的新品牌，结合川渝、潮汕火锅特点，延续太二品牌营销+精简 SKU 的策略，不断优化门店模型，2021 年已有 9 家门店，22 年计划开设 15 家门店。赖美丽切入烤鱼赛道，目前开设有 2 家门店，仍处

4、于品牌培育阶段。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司为快时尚餐饮企业龙头，坚持多品牌多概念发展策略，核心品牌太二处于快速扩张期；九毛九品牌调整初显成效，未来有望保持稳步增长；切入火锅、烤鱼等大赛道，通过太二运营中形成的强品牌势能+精简门店运营的方法论快速实现新品牌孵化，有望贡献新增量。预计公司 2022-2024 实现归母净利润 2.77/7.04/10.89 亿元，对应 EPS0.19/0.48/0.75 元/股，对应PE79x/31x/20 x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期风险、宏观经济影响、疫情反复风险等。附表：盈利预

5、测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2714.83 4179.70 4913.40 7696.28 10972.01 收入同比(%)1.02%53.96%17.55%56.64%42.56%归母净利润(百万元)124.06 339.94 277.31 703.86 1088.94 归母净利润同比(%)-24.54%174.00%-18.42%153.82%54.71%每股收益(元)0.09 0.23 0.19 0.48 0.75 市盈率(P/E)176.68 64.48 79.04 31.14 20.13 资料来源：Win

6、d,国元证券研究所 增持增持|首次评级首次评级 基本数据 52 周最高/最低价（港元）：27.50/10.82 港股流通股（百万股）1,454 港股总股本（百万股）：1,454 流通市值（百万港元）：25,442.94 总市值（百万港元）：25,442.94 相关研究报告 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/29 目 录 1.公司介绍：快时尚连锁餐饮，以太二为核心多品牌发展