佛山照明：深耕照明六十载多元布局绽新枝-220807（38页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 37 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深耕照明六十载，多元布局绽新枝深耕照明六十载，多元布局绽新枝 佛山照明（000541.SZ）投资价值分析报告2022.8.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席 分析师 S1010520030002 公司乘新能源自主品牌崛起东风，大力发展汽车照明业务，短期来看随着新签公司乘新能源自主品牌崛起东风，大力发展汽车照明业务，短期来看随着新签中高端车型量产交付及现有客户中高端车型量产交付及现有客户 LED 换装率提升，公司汽车业务“量价齐升”换装率提

2、升，公司汽车业务“量价齐升”逻辑明确；逻辑明确；此外，公司此外，公司积极发挥与国星光电的技术协同优势推进产品研发积极发挥与国星光电的技术协同优势推进产品研发，前，前瞻性布局新兴领域瞻性布局新兴领域，开启通用照明业务的新增长，开启通用照明业务的新增长。我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年年实现归母净利润实现归母净利润 4.05/5.07/6.43 亿元亿元，采用可比，采用可比公司公司估值法给予公司估值法给予公司 2022 年年合理合理 PE 为为 27 倍，对应目标价倍，对应目标价 8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕照明六十载，多元布局绽新枝。

3、深耕照明六十载，多元布局绽新枝。公司成立于 1958 年，是我国照明行业龙头企业。2012 年，公司主动转型布局 LED 光源节能产品，2019 年 LED 产品收入占比超 75%，期间公司还布局电工和车灯业务，进一步拓展业务范围。2021 年公司收购南宁燎旺，建制化进军车灯灯具配套，有望贡献长期发展动能；2022 年公司向上游布局，收购专注 LED 封装的国星光电，提高研发、生产效率。在稳固照明主业的同时，公司积极转型布局新兴照明（海洋照明、5G 灯杆等），汽车照明等业务成为照明转型行业急先锋。 外延收购扩张汽车照明业务，下游需求旺盛叠加产品升级推动“量价齐升”。外延收购扩张汽车照明业务，下

4、游需求旺盛叠加产品升级推动“量价齐升”。公司基于自身的汽车照明业务，对外收购南宁燎旺进一步扩张汽车照明版图。一方面，下游新能源汽车行业持续高景气带动对车灯需求量的快速提升，中汽协数据显示，2022 年上半年新能源汽车累计销量 260 万辆，带动车灯装车量同比增长115%，公司产品销量上升助力业绩快速增长，以公司独家供应的宏光 MINI 为例，据乘用车交强险显示今年上半年车型销量 19.6 万辆， 位列新能源乘用车销量第一，带动公司车灯供应量同比增长 25%；另一方面，公司与子公司国星光电发挥协同优势， 技术赋能南宁燎旺， 助力其开展研发攻关， 目前已完成对智能化 LED 和 ADB灯光的技术储

5、备，预计将有效提升单品价值量 2-4 千元，据 2021 年南宁燎旺营收及出货量测算，其供应的单车灯具平均价值量约为 1100 元，而当前向高端车型供应灯具的单车价值量在 4000-6000 元。当下南宁燎旺在已有客户的基础上开始向上开发中高端车型，预计将显著提振公司的整体盈利水平，“量价齐升”逻辑明确。 稳定基本盘稳定基本盘外加新赛道开拓，通用照明领域开启新增长。外加新赛道开拓，通用照明领域开启新增长。近年来，伴随着上游原材料价格上涨以及行业同质化竞争，公司盈利空间受到挤压 2017-2021 年通用照明业务毛利率下降 5.6pcts。但随着公司控股上游国星光电实现产业链垂直一体化布局，自动

6、化生产与上游 LED 灯珠采购环节降本提效，预计将有效帮助公司释放成本端压力并应对供应链的波动。此外，公司在巩固基础业务的同时积极开拓新领域，在智能照明、海洋照明、健康照明、5G 智慧灯杆和动植物照明等新兴领域积极开拓市场，后续有望发挥与国星光电的技术协同优势推进产品研发，逐步构建在新领域的优势，开启通用照明业务的新增长。 风险因素：风险因素：新客户开发不及预期；疫情反复超预期；原材料价格大幅上涨；汇率波动超预期；竞争环境大幅恶化 盈利预测盈利预测：公司控股国星光电和南宁燎旺后顺利实现产业链垂直一体化布局，进一步保障公司的供应链自主可控，未来各业务线盈利能力有望稳步提升；通用照明业务在积极布局