【东吴证券】阿特斯（688472）-2025年中报点评：高质量光伏战略+储能强势突破，25H1业绩超市场预期-250829（3页）.pdf

1、 证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472）2025 年中报点评：高质量光伏战略年中报点评：高质量光伏战略+储能强储能强势突破，势突破，25H1 业绩超市场预期业绩超市场预期 2025 年年 08 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.12 一年最低/最高价 8.34/

2、16.69 市净率(倍)1.60 流通A股市值(百万元)14,094.44 总市值(百万元)37,324.76 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.32 资产负债率(%,LF)66.21 总股本(百万股)3,688.22 流通 A 股(百万股)1,392.73 相关研究相关研究 阿特斯(688472)：2024 年业绩快报点评：组件平衡量利，储能持续双高 2025-03-03 阿特斯(688472)：2024 三季报点评：组件稳健经营，储能量利双新高 2024-11-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 20

3、27E 营业总收入（百万元）51,310 46,165 42,893 51,327 58,632 同比（%）7.94(10.03)(7.09)19.66 14.23 归母净利润（百万元）2,903 2,247 2,281 3,164 3,881 同比（%）34.61(22.60)1.51 38.69 22.68 EPS-最新摊薄（元/股）0.79 0.61 0.62 0.86 1.05 P/E（现价&最新摊薄）12.33 15.94 15.70 11.32 9.23 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司发布公司发布 20252025 年中报，年中报，25H1

4、营收 210.5 亿，同比-4.1%，归母净利 7.3亿，同比-41.0%；其中 Q2 营收 124.7 亿，同环比+0.9%/+45.2%，归母净利 6.8 亿，同环比+3.5%/+1346.8%，业绩略超市场预期。组件高价市场支撑、盈利优于同行。组件高价市场支撑、盈利优于同行。25H1 公司组件出货 14.8GW，其中Q2 出货 7.9GW，环增 14%。Q2 公司计提 5.5 亿的 PERC 及库存资产减值后，组件基本盈亏平衡，显著优于同行，主要是美国本土组件工厂持续爬坡生产贡献利润，据我们测算，Q2 美国出货占比预计 30%+。公司预计 25Q3 组件出货 5-5.3GW，全年出货 2

5、5-27GW，同比-16%左右。新技术上，公司 HJT 电池转换效率达 27.1%，良率 99%，同时研发 BC 和钙钛矿叠层，强化技术储备。储能增长势头强劲、在手订单充足。储能增长势头强劲、在手订单充足。25H1 公司储能出货 3.1GWh，同增19%，我们预计贡献 7-8 亿利润，对应单 wh 利润预计 2.5 毛/wh，其中Q2 出货 2.2GWh，环增 140%+。除美国市场外，公司在加拿大、拉美、英国等市场持续开拓，截至 Q2 末公司储能在手订单金额达 30 亿美元（含长期服务协议），为后续业绩增长提供坚实支撑。公司预计 25Q3储能出货 2.1-2.3GWh，全年出货 7-9GWh

6、，同增 20%+。费用率有所提升、现金流大幅增长。费用率有所提升、现金流大幅增长。公司 H1 期间费用率 8.8%，同比+1.3pct，主要系储能板块管理人员增加，同时组件板块辞退福利增加导致管理费用同比+37.4%。H1 期间经营活动现金流净额大幅增长至 37.82亿元，同比+157.95%，主要受益于货款回笼加快及储能预收款增加，同时公司持续优化库存，采购支出较去年同期减少。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：由于上半年光伏行业竞争依然激烈，公司盈利承压，我们下调 25-26 年盈利预测，预计 25-26 年归母净利润分别为22.8/31.6 亿元（原预期 25/26 年为 37.3/