中国财险-财险龙头拨云见日迎接未来-220804（38页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 非银金融|公司研究 2022 年 8 月 4 日 买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 8 月 3 日 收盘价（港币）7.65 恒生中国企业指数 6736.96 52 周最高/最低价(港币)8.47/5.85 H 股市值（亿港币）1702 流通 H 股（百万股）汇率（人民币/港币）22243 0.86 股价表现：资料来源：Bloomberg 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 联系人 许旖珊 财险龙头，拨云见日，迎接未来 中国财险(02328:HK)引言：2021 年我国财险行业实现总保

2、费收入 1.4 万亿，5 年复合增速为 8%。随着疫情缓解，汽车销量逐步回升，叠加车险综改影响逐步出清，财险行业有所回暖，1H22 行业财险保费收入同比+9.4%至 8034 亿元。我们预计 2022E 行业保费收入将同比提升 10%至 1.5 万亿。从全球范围来看，2021 年我国财险业保险密度为 471 美元/人，仅是世界财险密度的 58%；财险深度为3.9%，仅是世界财险深度的 50%。随着我国保险市场制度的完善和业务的发展，我国与海外成熟保险市场的差距将逐渐缩小，中国财险作为行业龙头仍有广阔的成长空间。承保利润持续稳健，龙头效应强者恒强。中国财险作为财险行业规模最大的龙头公司，市场占有

3、率长期稳居行业第一，2021 年中国财险净利润 224 亿元，其中承保利润占比 7%，投资收益占比93%。1H22 中国财险总保费收入市占率为 34%，市场主导地位稳固；公司积极发展高质量个人业务，推动综合成本率同比改善，2021 年实现承保利润 15.21 亿元，其中车险承保利润 67 亿元，综合成本率较好低保持在 100%以内。中国财险已发生未报案未决赔款准备金（IBNR）计提比重 15.1%，高于行业平均 12.9%水平，准备金安全垫较厚，进一步提升公司未来盈利稳定性。车险：保费增长稳定，综合成本率有望下行，承保利润稳定增长。车险综改已一年，承保利润进一步向头部财险公司集中，1H22 车

4、险保费 CR3 达 69%，其中中国财险车险保费收入市占率32%，持续保持行业第一水平。我们从未来车辆承保量以及基准保费进行测算，保守、中性、乐观情景下，2022E 公司车险保费收入分别为 2665 亿元、2768 亿元、2907 亿元亿元，分别yoy+4.4%/yoy+8.4%/yoy+14%，未来 3 年 CAGR 分别为 8%、11%、14%。2021 年公司车险COR97.3%，优于同业，公司车险直销直控渠道占比超过 80%，有望进一步压降综合成本率，预计 2022 年车险 COR 将控制在 97%以内，保守、中性、乐观情景下承保利润分别为 80 亿元、83亿元、87 亿元，分别 yo

5、y+20%/24%/31%，未来 3 年 CAGR 分别为 8%、15%、20%。非车险：农险、责任险等增长空间广阔，有望成为未来第二增长曲线。2021 年末，中国财险非车险业务保费收入市占率 33%，维持行业第一。1H22 实现非车险保费收入 1478 亿元，同比增速达 12.8%，占比持续提升至 51%。其中，1）农险方面，中国财险在不同地区发展有特色的农险业务，1H22 农险保费市占率同比+1pct 至 45%。根据具体假设，保守、中性、乐观情景下，2022E 公司农险保费收入分别同比+11%、16%、19%；2）信保保险方面，公司不断出清融资类信保保险的存量风险，转而承保优质的非融资类

6、信保险业务，整体风险可控，预计 2022 年非车险COR 将控制在 100%以内；3）其他险种方面，责任险、财产险等险种规模和占比提升显著，有望协同意健险和农险等促进非车险规模快速提升。在非车险延续高增、税优政策释放盈利增量的多重因素影响下，公司今年业绩有望显著回暖，ROE 将出现向上拐点。长期来看，随非车业务增长潜力的逐步释放，有望成为财险承保业绩的主要来源。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计 2022-2024 年中国财险净利润分别为 278 亿元/340 亿元/431 亿元，分别同比+24%/+22%/+27%，ROE 分别为 13.1%/14.5%/16%，2022 年 8 月 3 日