【民生证券】协鑫集成（002506）-2025年半年报点评：盈利阶段性承压，组件出货保持行业前八-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 协鑫集成（002506.SZ）2025 年半年报点评 盈利阶段性承压，组件出货保持行业前八 2025 年 08 月 30 日 事件：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 76.94 亿元，同比-5.16%；实现归母净利润-3.27 亿元，同比-854.29%；实现扣非净利润为-3.44 亿元，同比-2973.83%。25Q2 公司实现营业收入 45.39 亿元，同比-12.13%，环比+43.85%；实现归母净利润为-1.29 亿元，环比亏损收窄；实现扣非净利润

2、为-1.36 亿元，环比亏损收窄。组件出货同比增长，保持行业前八。截至 2025 年 6 月底，公司高效组件产能超 30GW，综合产能利用率超 80%，处于行业领先。2025H1，公司组件出货同比延续增长，实现出货量稳居全球前八的行业地位。在全面覆盖主流 210R 及 210N 产品基础上，公司重点提升 Topcon2.0 与 BC 产品的高阶产品制造能力并加速产品落地。此外，公司通过智能制造升级与供应链效能挖潜，实现非硅成本同比降低超20%，人均产出效率提升超25%，存货周转效率及现金周转效率行业领先，经营效率持续处于行业领先水平。国内外销售多点开花。公司全球营销战略规划清晰，针对国内外市场

3、的差异化特征，制定了针对性销售策略。在国内市场，重点聚焦央国企大型项目招投标，2025H1，公司相继中标中广核 1.5GW、华润电力 1.81GW、武汉天源 1.18GW、四川华电 767MW、宁夏交通建设 700MW 等大额组件采购订单，央国企大型项目中标规模稳居行业第三；在海外市场，公司积极拓展新兴区域，加速布局全球销售网络，2025H1，渠道网络新覆盖迪拜、巴基斯坦、哥伦比亚、斯里兰卡、乌克兰、立陶宛、肯尼亚等超 20 个国家，产品与解决方案已推广至全球近百个国家和地区，海外出货表现稳健。系统集成业务稳健发展。2025H1，绿能科技在传统业务领域攻坚克难，紧抓政策窗口期，全力推进“430

4、”、“531”抢装并网计划，成功实现百兆瓦级项目并网；新模式业务零碳园区业务实现突破，孵化导入项目62MW，孵化成功项目 0.242MW，预计三季度实现并网。绿能科技海外业务进展顺利，聚焦矿区、石油、天然气场景，锁定中东非、亚太、欧洲等区域，上半年与沙特阿美达成合作协议，预计 8 月交付沙特阿美沙漠光伏系统研发项目；针对海外市场加速推进产品研发及设计，预计下半年推出适用于学校医院、生活区场景的“动力能源集装箱产品”项目。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 168.82、208.58、238.27 亿元；归母净利润分别为-3.74、3.40、5.42 亿元，以 8 月 29

5、 日收盘价为基准，对应 2026-2027 年 PE 为 46X、29X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）16,240 16,882 20,858 23,827 增长率（%）1.7 4.0 23.5 14.2 归属母公司股东净利润（百万元）68-374 340 542 增长率（%）-56.7-646.9 191.1 59.3 每股收益（元）0.01-0.06 0.06 0.09 PE 228/

6、46 29 PB 6.5 8.0 6.8 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：2.66 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.协鑫集成（002506.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：组件业务稳步发展，海外销售