【民生证券】盐湖股份（000792）-2025年半年报点评：钾肥量稳价扬稳固业绩，低成本锂盐产能持续扩张-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐湖股份（000792.SZ）2025 年半年报点评 钾肥量稳价扬稳固业绩，低成本锂盐产能持续扩张 2025 年 08 月 31 日 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025 年 H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 67.8/25.2/25.1 亿元，同比变动-6.3%/+13.7%/16.2%，环比变动-14.2%/+2.8%/+12.0%。单季度看，25Q2 公司实现营收公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 36.6/13.7/13.7 亿元，同比变动-18.9%/+7.2%/6.3%，环比变动+

2、17.4%/+19.2%/+2.7%。碳酸锂：产销稳中有升，价格承压明显。1）量：25H1 碳酸锂产销 2.0/2.1万吨，同比变动+5.7%/+1.8%，环比变动-5.2%/-3.3%，单季度看，25Q2 碳酸锂产销 1.2/1.3 万吨，同比变动+12.4%/+20.6%，环比变动+34.9%/+53.6%；2）价：25 年 H1 锂产品价格单边下行，Q1/Q2 电池级碳酸锂均价为 7.5/6.5 万元/吨同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%。3）利：25H1 锂产品实现营收12.4 亿元，毛利率 50.0%，同比-10.2pct，实现单吨营收 6.0 万元，单吨毛

3、利3.0 万元。氯化钾：量稳价扬，助力业绩增长。1）量：25H1 氯化钾产销 190.0/177.8万吨，同比变动-15.8%/-20.5%，环比变动-29.8%/-27.0%，单季度看，25Q2氯化钾产销 93.5/88.7 万吨，同比变动-17.4%/-39.8%，环比变动-3.1%/-0.5%；2）价：俄罗斯、白俄罗斯减产计划预计形成至少 160 万吨的供给减量，叠加东南亚、拉美等农业主产区需求季节性增长，全球供应关系趋于紧张，2025 年钾肥年度合同价格为 346 美元/吨 CFR，同比上涨 27%，对应约 3000 元/吨的含税价，助力业绩增长。3）利：25H1 钾产品实现营收 53

4、.7 亿元，毛利率 60.0%，同比+6.4pct，实现单吨营收 0.3 万元，单吨毛利 0.2 万元。核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）融入国家区域经济发展战略新机遇：盐湖股份紧抓“一带一路”等国家战略机遇，依托青海向西开放前沿优势，推动产能与产品“走出去”，增强钾盐资源掌控力及国际定价话语权。2）低成本碳酸锂产能持续扩张：4 万吨/年基础锂盐一体化项目进度达 71%，预计 9 月底投料试车，投产后公司碳酸锂年产能将由 4 万吨跃升到 8万吨。同时，在“资源-技术-循环”模式下，公司生产单位成本低于行业平均水平，毛利率优势持续增厚利润空间。3）钾肥业务量价双稳：作为国内

5、钾肥龙头企业，完善定价机制，实现量价双稳。投资建议：锂行业供应端扰动持续，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，我们预计公司 2025-2027 年归母净利为 55.6、66.9 和 73.1 亿元，对应 8 月 29 日收盘价的 PE 为 19、16 和 15 倍，维持“推荐”评级。风险提示：环境保护风险，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15,134 15,888 18,738 19,924 增长率（%）-29.9 5.0 17.9 6.3 归属母公

6、司股东净利润（百万元）4,663 5,564 6,689 7,305 增长率（%）-41.1 19.3 20.2 9.2 每股收益（元）0.88 1.05 1.26 1.38 PE 23 19 16 15 PB 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.28 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）2025 年一季报点评：钾肥价格提升稳固业绩，继续融入“三步走战略”-2025/04/24 2.盐湖股份（0007