【东吴证券】策略周评：牛市二阶段：聚焦AI应用的赔率交易-250831（9页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250831 牛市二阶段牛市二阶段：聚焦聚焦 AI 应用的赔率交易应用的赔率交易 2025 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 孔思迈孔思迈 执业证书：S0600124070019 相关研究相关研究 9月港股金股：降息预期下的市场 2025-08-30 9 月度金股：重视高低切 2025-08-29 Table_Tag Table_Summary 观点观点 6-8

2、月月市场主线围绕人工智能展开，目前行情主要集中于上游基础设施类市场主线围绕人工智能展开，目前行情主要集中于上游基础设施类硬件硬件，其中景气其中景气确定性确定性最高的海外链最高的海外链光模块、光模块、PCB 等等在在 6 月率先启动，月率先启动，8月月中旬以寒武纪为核心中旬以寒武纪为核心的的国产算力国产算力正式正式开始开始补涨补涨。在在大盘量能充沛且产业大盘量能充沛且产业逻辑没有出现明显瑕疵的情况下，逻辑没有出现明显瑕疵的情况下，我们并不认为算力行情即将结束，但我们并不认为算力行情即将结束，但对对于场外于场外持持币币者，者，上游硬件上游硬件的的强赚钱效应强赚钱效应令人躁动不安令人躁动不安，而而客

3、观上获利客观上获利盘的盘的不断增厚不断增厚会带来一定止盈压力，主观层面会带来一定止盈压力，主观层面持续累积的涨幅持续累积的涨幅又又难免难免使使风险偏风险偏好好较低较低的资金的资金焦虑。焦虑。“畏高”资金该如何选择“畏高”资金该如何选择？基于产业趋势确定性和赔？基于产业趋势确定性和赔率思维，率思维，在下游应用端“另开一桌”在下游应用端“另开一桌”亦是不错的亦是不错的思路思路。本轮本轮 AI 行情中，行情中，下游应用下游应用滞涨的核心原因在于滞涨的核心原因在于短期确定性不足短期确定性不足具有具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出现，对应到上市公司层面则破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出

4、现，对应到上市公司层面则体现为体现为业绩能见度不足业绩能见度不足，本轮行情中没有成为资金首选本轮行情中没有成为资金首选。但从科技浪潮演。但从科技浪潮演进角度，终局看进角度，终局看 AI 赋能万物一定是通过应用端实现，赋能万物一定是通过应用端实现，亦即应用端的爆发亦即应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔，这一点已，这一点已经在经在 10 年前的年前的“互联网“互联网+”浪潮以及对应的股市行情中得到验证”浪潮以及对应的股市行情中得到验证，这也意味着，这也意味着 AI 应用的应用的行情行情启动启动只是时间问题。在目前量能充沛的市场环境下，只是时

5、间问题。在目前量能充沛的市场环境下，主线又集中于以主线又集中于以AI 为核心的科技，为核心的科技，若上游硬件端出现筹码松动（例如核心标的出现若上游硬件端出现筹码松动（例如核心标的出现 20%左右的调整），左右的调整），那么只需要边际上出现一些那么只需要边际上出现一些足以引起市场重视的足以引起市场重视的事件事件催化催化（例如（例如 H20 安全问题和安全问题和 DS 模型的模型的 FP8 使得国产算力行情由暗入明），使得国产算力行情由暗入明），AI内部低位分支将展现出较强弹性内部低位分支将展现出较强弹性，但彼时再但彼时再右侧右侧加入则加入则将损失一部分赔将损失一部分赔率，面临和现在“是否追涨算力

6、”同样的率，面临和现在“是否追涨算力”同样的选择难题选择难题。故我们建议故我们建议依据中期依据中期产业产业逻辑逻辑确定性，确定性，将将下游应用端的下游应用端的 AI+创新药、创新药、AI+军工、军工、AIGC、端侧、端侧 AI、人形机器人及智驾人形机器人及智驾等等方向方向视为一种“看涨期权”，左侧进行积极布局。视为一种“看涨期权”，左侧进行积极布局。科技浪潮的终局一定是赋能科技浪潮的终局一定是赋能万物，这在“互联网万物，这在“互联网+”时代就已得到印”时代就已得到印证，从证，从产业趋势演进角度产业趋势演进角度看看 AI 应用的兴起具有必然性应用的兴起具有必然性，AI 行情后半行情后半场场将围绕