【民生证券】海天味业（603288）-2025年半年报点评：收入增长稳健，盈利稳步提升-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海天味业（603288.SH）2025 年半年报点评 收入增长稳健，盈利稳步提升 2025 年 08 月 31 日 事件：1）公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 152.3 亿元，同比+7.6%；实现归母净利润 39.1 亿元，同比+13.4%；实现扣非净利润 38.2 亿元，同比+14.8%。单季度看，25Q2 实现营业收入 69.2 亿元，同比+7.0%；归母净利润 17.1 亿元，同比+11.6%；扣非净利润 16.7 亿元，同比+13.9%。2）公司发布 25 年 A 股员工持股计划（草案）

2、，业绩考核指标为 2025 年归母净利润同增不低于 10.8%，资金来源为公司提取的激励基金，股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票。主力产品增长稳健，小品类延续较快增速。分产品看，公司主力产品增长稳健，小品类延续较快增速，25H1 酱油实现收入 79.3 亿元，同比+9.1%；耗油25.0 亿元，同比+7.7%；调味酱 16.3 亿元，同比+12.0%；其他调味品 25.1 亿元，同比+16.7%；拆分单 Q2，酱油/耗油/调味酱/其他分别实现收入35.1/11.4/7.1/12.2 亿元，同比+10.4%/9.8%/9.6%/12.7%。分渠道看，25H1线下/线上渠道分别实现收入

3、 137.2/8.4 亿元，同比+9.1%/39.0%，单 Q2 同比+9.2%/35.1%。分区域看，25H1 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5亿元，同比+13.6%/13.8%/9.1%/8.0%/7.9%，单Q2同比+12.8%/11.3%/10.5%/10.8%/6.0%。截至 25H1 末，公司共 6681 家经销商，环比 Q1 末净增 13 家。毛利延续优化，盈利稳步提升。25H1 公司毛利率为 40.1%，同比+3.3pcts（Q2 同比+3.9pcts），预计主要系大豆、包材等相关原料价格下行，此外公司持续进行精益管理、提

4、升人效、技术改进等提升经营效率。费用方面，25H1 四费同比+1.0pcts（Q2 同比+1.4pcts），其中销售费用率 6.4%，同比+0.4pcts（Q2 同比+0.4pcts），主因人工支出、广告费增加；管理费用率 2.1%，同比+0.2pcts（Q2 同比+0.2pcts），主因人工支出增加；研发费用率 2.7%，同比+0.02pcts（Q2 同比+0.2pcts）；财务费用率-1.4%，同比+0.4pcts（Q2 同比+0.6pcts）。25H1/25Q2 实现归母净利率 25.7%/24.8%，同比+1.3/1.0pcts；扣非净利率 25.1%/24.1%，同比+1.6/1.5

5、pcts。投资建议：外部餐饮需求相对疲软、行业竞争加剧背景下，公司作为行业龙头依旧实现稳健增长、份额提升，我们预计 2025-2027 年营业收入分别为289.7/315.2/339.8 亿 元，同 比+7.7%/8.8%/7.8%；归 母 净 利 润 分 别 为71.1/77.9/85.4 亿元，同比+12.0%/9.6%/9.5%，当前股价对应当前股价对 P/E分别为 34/31/28x，维持“推荐“评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，下游需求持续承压，食品安全风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）26,90

6、1 28,974 31,523 33,976 增长率（%）9.5 7.7 8.8 7.8 归属母公司股东净利润（百万元）6,344 7,108 7,793 8,535 增长率（%）12.8 12.0 9.6 9.5 每股收益（元）1.08 1.21 1.33 1.46 PE 38 34 31 28 PB 7.8 7.3 6.1 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：41.44 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：