【东吴证券】百合股份（603102）-2025年中报点评：内生短期承压，外延整合向好-250831（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百合股份（603102）2025 年中报点评：年中报点评：内生短期承压，外延整合内生短期承压，外延整合向好向好 2025 年年 08 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)42.73 一年最低/最高价 28.11/54.48 市净率(倍)1.63 流通A股市值(百万元)2,734.72 总

2、市值(百万元)2,734.72 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.17 资产负债率(%,LF)10.52 总股本(百万股)64.00 流通 A 股(百万股)64.00 相关研究相关研究 百合股份(603102)：2024 年年报&25Q1 季报&收并购公告点评：收购事项落地，海外蓝图已现 2025-04-16 百合股份(603102)：百合生幽谷，久有凌云志 2025-03-20 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）871.25 801.40 954.42 1,393.00 1

3、,613.76 同比（%）20.12(8.02)19.09 45.95 15.85 归母净利润（百万元）169.07 139.31 156.83 203.75 231.97 同比（%）22.65(17.60)12.58 29.92 13.85 EPS-最新摊薄（元/股）2.64 2.18 2.45 3.18 3.62 P/E（现价&最新摊薄）16.18 19.63 17.44 13.42 11.79 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：百合股份发布 25 年半年报，25H1 公司实现收入 4.20 亿元，同比增长 2.06%；实现归母净利润 0.72

4、亿元，同比-13.37%。其中 25Q2 实现收入 2.13 亿元，同比-4.44%；归母净利润 0.37 亿元，同比-23.79%。分拆收入：（1）分产品，25H1 软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊/组合及其他分别实现收入 1.51/1.20/0.46/0.58/0.22/0.20 亿元，同比分别-6.03%/+18.41%/-20.11%/+35.99%/-33.94%/+61.92%。其中，功能饮品、粉剂及组合及其他表现更佳，我们认为功能饮品、软糖或系大客户订单修复、新增合作品项拉动；传统剂型或受竞争格局影响；（2）分业务，25H1 合同生产/自主品牌分别实现收入 3.66/0.52

5、 亿元，同比分别+10.71%/-33.61%；合同生产整体表现稳健、自主品牌下滑主要受渠道影响，25H1 药房渠道保健品品类销售额仍呈下滑态势（降幅收窄）；（3）分市场，25H1 境内/境外分别实现收入 3.79/0.39 亿元，同比分别-1.73%/+66.43%。25Q2 公司毛利率 36.24%，同比-2.70pct，毛利率退坡或主要系低毛利剂型的收入占比略有提升、产品结构短期有所调整。展望未来，Ora 并表或带来盈利结构优化修复。25Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.50pct/0.96pct/+0.40pct 至 9.21%/5.30%/3.66%，25Q2 净

6、利率同比-4.36pct 至 17.19%。子公司整合顺利，内外协同向好。子公司整合顺利，内外协同向好。新西兰子公司奥拉交割完成、且整合顺利。盈利角度考虑，跨境品牌的消费者心智强、盈利空间偏大，且百合或在原料、管理方面对奥拉进行指导赋能，后续奥拉净利率提升仍有空间。内生方面，2025 年 4 月公司举办“千人大会”、业内反响较好，预计订单逐步向好。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到部分传统剂型略有承压、以及产品结构短期调整，我们调整 2025-2027 年公司归母净利润预测至 1.57/2.04/2.32 亿元（前值 1.74/1.98/2.25 亿元），同比增长 12.58%/2