【民生证券】华图山鼎（300492）-2025年中报点评：战略转型成效显著，非学历培训快速增长-250829（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华图山鼎（300492.SZ）2025 年中报点评 战略转型成效显著，非学历培训快速增长 2025 年 08 月 29 日 事件：2025 年上半年公司实现营业收入 17.24 亿元，同比增长 14.50%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 75.09%；EPS 为 1.08 元/股，同比增长 24.18%。非学历培训快速增长，公司业绩加速释放。2025 年 1-6 月，公司实现营业收入 17.24 亿元，同比增长 14.50%；其中非学历培训业务收入 17.10 亿元，同比增长 14.96%。公司非学历培训涵盖

2、公务员、事业单位、医疗系统等领域的考试培训，拥有 1000+门店、3250 名专职老师，已在国内设立 700 多家分公司从事培训业务，培训学员超过 27 万人次。同时，公司业绩加速释放，2025 年 1-6月归母净利润 2.13 亿元，同比增长 75.09%。根据公司股权激励行权条件，2025年公司业绩目标为 3.2 亿元，预计下半年公司业绩仍值得期待。业务结构持续优化，盈利能力显著提高。公司非学历培训业务占比高，2025年 1-6 月非学历培训业务占比 99.19%。同时，毛利较低的代交付业务占比降至0.70%。公司业务结构优化提高了盈利能力，2025 年 1-6 月公司毛利率 59.11%

3、，同比提高 2.57cpt，环比提高 5.63pct；其中非学历培训业务毛利率 59.79%，同比提高 2.48cpt；环比提高 5.33pct。公司期间费用控制成果显著，2025 年 1-6月为 44.38%，同比下降 3.98cpt，环比下降 6.30pct。另外，公司净利率显著提高，2025 年 1-6 月为 12.35%，同比提高 4.28cpt，环比提高 10.48pct。负债率呈下降趋势，现金流整体较好。截止 2025 年 6 月末，公司总资产、总负债分别为 24.64 亿元、20.45 亿元，分别同比增长 34.46%、38.56%；资产负债率为 83.00%，较年初下降 1.5

4、8pct；剔除预收款的资产负债率为 73.07%，较年初下降 0.36pct，负债率整体呈现下降趋势。同时，公司现金流整体较好。报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为 111.63%，同比降低 23.54pct，但仍大于 1；经营性净现金流 4.89 亿元，同比下降 33.38%。研发投入力度较大，合同负债助力成长。公司加大研发投入，2025 年 1-6月公司研发费用 0.91 亿元，同比增长 302%，研发费用率 5.33%，在教育行业中处于较高水平。公司研发重点聚焦 AI+教育，如个性化辅导、AI 批改、面试 AI 点评等，助力公司业务转型升级。同时，公司合同负债

5、增长较快。截止 2025 年6 月末，公司合同负债 9.03 亿元，同比增长 18.97%。较高的合同负债增强了公司业绩确定性，助力公司较快成长。投资建议：预计 2025-2027 年公司营业收入分别为预 33.28 亿元、41.60亿元和 47.84 亿元，EPS 分别为 1.64 元、2.05 元和 2.81 元，动态 PE 分别为 41倍、33 倍和 24 倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头。公司业绩持续释放，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、实控人股权冻结等风险。盈利预

6、测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,833 3,328 4,160 4,784 增长率（%）1046.3 17.5 25.0 15.0 归属母公司股东净利润（百万元）53 323 403 553 增长率（%）157.6 509.5 24.8 37.2 每股收益（元）0.27 1.64 2.05 2.81 PE 252 41 33 24 PB 46.4 42.4 26.8 17.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：67.96 元 分析师 苏多永 执业证