【民生证券】三诺生物（300298）-2025年半年报点评：CGM二代产品上市，持续推进全球化-250829（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三诺生物（300298.SZ）2025 年半年报点评 CGM 二代产品上市，持续推进全球化 2025 年 08 月 29 日 事件：2025 年 8 月 27 日，三诺生物发布 2025 年中报业绩。2025H1 公司实现营业收入 22.64 亿元，同比上升 6.12%；归母净利润 1.81 亿元，同比下滑8.52%。单季度看，公司 25Q2 实现收入 12.22 亿元，同比上升 9.17%；归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 6.87%。短期盈利水平承压。2025H1 公司毛利率为 51.86%（yoy-3.29

2、pp），净利率为 7.98%（yoy-1.28pp），期间费用率为 44.37%（yoy+0.46pp）。其中销售费用率为 26.99%（yoy+0.92pp），管理费用率为 9.60%（yoy+0.02pp），研发费用率为 6.41%（yoy-1.62pp），财务费用率为 1.37%（yoy+1.14pp）。2025H1 研发投入为 1.45 亿元（yoy-15.29%），截至 2025 年 6 月 30 日，公司有 865 名研发人员，占公司员工总人数的比例为 17.25%，公司已在全球拥有9 大研发与生产基地，有效地保障了公司产品升级和新产品的开发储备力度。二代 CGM 产品于欧洲顺利上

3、市，开启新增长曲线。公司 CGM 新产品获得欧盟 MDR 认证，在核心技术不变的前提下，升级为一体式结构设计，佩戴组件体积较第一代产品减小超过 60%，有效提高了用户使用的便捷性和佩戴的舒适性；公司两代 CGM 产品适用场景进一步扩大，在所有适用年龄（2 岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将 13 岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户佩戴习惯和欧洲医保等不同场景的需求。植根中国，拓展全球化。国内市场：1）零售端：在线上，公司业务已覆盖超 20 家主流电商平台，通过线上直播等形式扩大血糖类目优势；线下则联动超5000 家经销商、600 余家连锁药房，在全国范围内携手 64

4、家品牌连锁药店设立慢病咨询体验区，实现线上线下资源的高效协同；2）临床端：公司产品已合作3,800 家等级医院，为 1,700 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；3）基层医疗：在基层糖尿病数字化管理上持续发力，将先进的诊疗技术与 5G 技术、互联网、物联网、大数据等前沿技术相结合，覆盖各级基层医疗机构，以实现“全人群覆盖、全病程管理、全因素分析”的糖尿病标准化防控，目前已覆盖 2,000 多家基层医疗机构。海外市场：美国子公司 PTS 和 Trividia 立足本土，积极探索和开拓欧美市场，同时通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务。投资建议：三诺生物是一家提供快速检测慢性疾病

5、产品及诊疗一体化全病程管理的高新技术企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 49.57/55.20/62.23 亿元，同比增长11.6%/11.4%/12.7%，归母净利润分别为 4.36/5.19/6.23 亿元，同比增长33.7%/19.0%/20.0%，对应 PE 分别为 27/23/19 倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,443 4,957 5,520

6、 6,223 增长率（%）9.5 11.6 11.4 12.7 归属母公司股东净利润（百万元）326 436 519 623 增长率（%）14.7 33.7 19.0 20.0 每股收益（元）0.58 0.78 0.93 1.11 PE 36 27 23 19 PB 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：20.95 元 分析师 朱凤萍 执业证书：S0100524010001 邮箱： 相关研究 1.三诺生物（300298.SZ）2024 年年报点评：立足于慢病一体化检测，持续推进全球化