【交银国际证券】外卖竞争大幅影响短期利润，关注长期外卖核心竞争力-250829（8页）.pdf

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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 8 月 29 日 美团美团(3690 HK)外卖竞争大幅影响短期利润，关注长期外卖核心竞争力外卖竞争大幅影响短期利润，关注长期外卖核心竞争力 2Q25业绩：业绩：总收入918亿元（人民币，下同），同比增12%，略低于我们/彭博市场预期1%/2%，其中核心商业/新业务收入分别增8%/23%。调整后净利润同比降 89%至 15 亿元，对应净利率 1.6%。核心商业调整后运营利润同比降 7

2、6%至 37 亿元，对应利润率 5.7%，同比降 19 个百分点，受行业非理性竞争影响，大幅低于我们预期；新业务运营亏损 19 亿元，亏损同比扩大 43%，对应亏损率 7%，因海外业务投入增加。业绩要点：业绩要点：1）核心商业）核心商业：收入增速慢于单量，主因行业竞争加剧下用户补贴增加以提升价格竞争力并保障配送时效。我们估算外卖单量同比增10%，AOV 下降显著（约中高个位数），闪购单量/GTV 保持强劲增长。到店酒旅 GTV 同比增近 30%，收入增速慢于 GTV，主要因品类结构和下沉市场占比变化影响，美团会员新增到店权益，进一步提升用户交易频次和交叉销售率，运营利润率同环比下降。2）新业务

3、）新业务：优选战略转型，退出亏损区域。小象超市增长强劲，将加速扩张覆盖一二线城市。Keeta 单量和 GTV 快速增长，截至 7 月底在沙特阿拉伯已覆盖 20 个城市。外卖补贴加大影响仍在未来几个季度持续，我们预计外卖补贴加大影响仍在未来几个季度持续，我们预计 3 季度季度 CLC 核心业务转亏。核心业务转亏。3 季度外卖竞争加剧，美团于 7 月 12 日宣布日单峰值超 1.5 亿，按此前季度日均单量/峰值比例判断，预计美团即时配送单量3季度日单或同比增 16%，但受补贴及商家投入战略调整影响，我们预计即时配送收入或同比下降 6%（餐饮+闪购），亏损或超 150 亿元。预计到店酒旅 GTV 增

4、速约20%，收入同比增速低于GTV，利润同比降约8%。新业务受优选业务调整，预计收入同比增 18%，新业务投入持续，预计亏损约 23 亿元。估值及展望：估值及展望：我们仍维持此前观点，虽补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团有领先优势，并有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点。按长期外卖 1 亿日单及 1 元 UE，15 倍市盈率对应外卖及 2026 年到店业务利润，目标价调整至 147 港元，维持买入买入。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料

5、来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 101.70港港元元 147.00+44.5%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)276,745337,592369,226415,920455,566同比增长(%)25.822.09.412.69.5净利润(百万人民币)23,25343,77255631,50041,418每股盈利(人民币)3.717.000.073.915.14同比增长(%)715.588.6-99.05,568.631.5前EPS预测值(人民币)7.

6、019.5110.80调整幅度(%)-99.0-58.9-52.4市盈率(倍)25.113.31,350.623.818.1每股账面净值(人民币)55.8163.3953.0647.1745.97市账率(倍)1.671.471.751.972.03个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-20%0%20%40%60%80%100%120%3690 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)213.4052周低位(港元)101.70市值(百万港元)562,564.74日均成交量(百万)309.56年初至今变化(%)(32.96)200天平均价(港元)140.71谷谷馨馨瑜瑜