【研报】玻纤行业深度报告：行业拐点将至玻纤龙头望迎来戴维斯双击-20200729[29页].pdf

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1、行业拐点将至，玻纤龙头望迎来戴维斯双击行业拐点将至，玻纤龙头望迎来戴维斯双击 玻纤行业深度报告玻纤行业深度报告 建材建材|非金属材料非金属材料 分析师：孙分析师：孙 颖（颖（S0740519070002） 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 2020.07.29 证券研究报告证券研究报告 2 巨石壁垒巨石壁垒 巨石投资逻辑巨石投资逻辑 成本成本 产能产能 市占率、渗透率提升，市占率、渗透率提升， 盈利能力提升盈利能力提升 产能持续扩张产能持续扩张 量量 需求总量增加需求总量增加+渗透率提升渗透率提升 催化剂催化剂 全球经济刺激超预期全球经济刺激超预期 两材玻纤资产整合两材玻纤资产整合 中高端占比

2、提升中高端占比提升 低成本扩张低成本扩张 良性循环良性循环 玻纤产品特点玻纤产品特点 增强型、替代型材料增强型、替代型材料 应用领域广（汽车、风电、建筑建材、电子等）应用领域广（汽车、风电、建筑建材、电子等） 玻纤生产特点玻纤生产特点 资本密集资本密集 未来需求增长未来需求增长 各领域渗透率提升各领域渗透率提升 复材品类扩张，应用场景拓宽复材品类扩张，应用场景拓宽 成长成长+周期属性周期属性 行业集中度高（全球行业集中度高（全球CR3 47%） 增速高于增速高于GDP，东边不亮西边亮，东边不亮西边亮 规模规模 布局布局 技术技术 规模效应、智能制造、冷修技改规模效应、智能制造、冷修技改 美国产

3、线边际向好美国产线边际向好 供需向好带来价格弹性供需向好带来价格弹性 连续、刚性生产连续、刚性生产 折旧占比高折旧占比高 细分产品多（近万种）细分产品多（近万种） 行业格局、壁垒行业格局、壁垒 价价 成本成本 短期：行业拐点将至，价格有弹性短期：行业拐点将至，价格有弹性 长期：行业绝对龙头长期：行业绝对龙头ROE+估值提升估值提升 成本优势增强成本优势增强 定价权增强定价权增强 整合后玻纤巨头市占率近整合后玻纤巨头市占率近 35%，高端占比超，高端占比超70% 五洲三地五洲三地 获取绝大多数获取绝大多数 增量市场增量市场 再造一个巨石再造一个巨石 成本绝对领先、仍有下成本绝对领先、仍有下 降空

4、间降空间 中高端占比近中高端占比近70%，且，且 研发持续投入研发持续投入 低端产品进入资金壁垒高，低端产品进入资金壁垒高， 但技术、成本有后发优势但技术、成本有后发优势 中高端进入技术壁垒高，中高端进入技术壁垒高， CR 3超过超过70% 投资框架图投资框架图 pOqPpPpQsNsQzRqPsOtMpM7NbPbRnPpPtRmMiNpPsNeRpMpObRqQyQwMrNrOxNpPmR 投资要点投资要点 玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料，行业处在整体上升期，寡头竞争格局不变。玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料，行业处在整体上升期，寡头竞争格局不变。玻纤主要应用在建筑建材、交通

5、 运输（汽车等）、工业设备、电子（PCB）和风电等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据，全球玻纤复材的市场 份额预计在2022年将达到1080亿美元，年增长率8.5% 。全球前三大玻纤企业约占据全球前三大玻纤企业约占据47%的产能（巨石、的产能（巨石、OC、泰玻分别占、泰玻分别占 22%、14%、11%），寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品 质、企业知名度的重视，龙头产能持续扩张、成本逐步下降，使现有竞争格局得以维持。“两材”玻纤资产整合后，第一大“两材”玻纤资产整合后，第一大 玻纤巨头产能将有望超过玻纤巨头产能将有望超过300万吨，

6、全球市占率有望达到万吨，全球市占率有望达到34%。预计预计2020年全球玻纤年全球玻纤CR5产能占比将达到产能占比将达到68%。 玻纤行业快速成长的驱动力：玻纤行业快速成长的驱动力：1）人口红利、消费潜力释放，中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。）人口红利、消费潜力释放，中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。2）技术进）技术进 步步+成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升，成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升，吨成本持续下降，目前低端玻纤吨成本仅吨成本持续下降，目前低端玻纤吨成本仅2500元元/吨吨，处于行业最，处于行业最 低，与行业最强竞争对手保持低，与行业最强竞