【国金证券】业绩短期回落，投资加码核心城市-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 8 月 26 日公司发布 2025 半年度业绩公告，1H25 实现营业收入 475.7 亿元，同比+34.6%；归母净利润 13.7 亿元，同比-25.2%；核心净利润 15.2 亿元，同比-12.7%。中期每股派息 0.151 元，派息比例 40%（核心净利润口径）点评 毛利率毛利率下行下行&费用上费用上行，行，营收与营收与归母净利润归母净利润出现劈叉出现劈叉。公司营收同比正增，而归母净利润下滑，主因受房地产市场下行影响，1H25 年毛利率 10.6%，同比下降 3.1pct。毛利润 50.6亿元，同比+4.4%；销售及营销开支同比上涨 3

2、5.5%；由于信息化投入增加，行政开支同比上涨 6.9%；由于汇率波动，导致净汇兑收益及相关衍生财务工作净亏损合计 1.1 亿元。销售表现优于同行，销售目标销售表现优于同行，销售目标完成进展良好完成进展良好。1H25 年公司合同销售金额 615 亿元，同比+11.0%，而 TOP10房企同比-14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名升至行业第 8，而 24 年同期为第 9位。2025 年公司定下销售目标 1205 亿元，目前已完成 51%，进度完成情况良好。投资投资加码加码核心城市核心城市，拿地溢价水平合理管控拿地溢价水平合理管控。1H25 年公司新增土地储备中核心一、二线城市投资占

3、比 92%，权益投资额 109.6亿元，新增土地储备总建面 148 万方，其中北京占比 44%，大湾区占比 25%，华东占比 17%。截至 1H25，公司总土储 2043 万方，一二线合共占比94%（一线占比 45%）。此外，公司拿地注重收益平衡，平均溢价率约9%，大幅低于 TOP10 房企均值。财务财务表现表现稳健稳健，短债占比可控，融资成本下降短债占比可控，融资成本下降。截至 1H25，公司三道红线指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为 64.6%、53.2%、1.7倍。总借贷 1039亿元，与 24 年末持平，其中一年内到期的短债占比 24%。公司加权平均借贷

4、成本 3.16%，同比下降 0.41pct。投资建议 受大市影响，预期 24-25 年公司结算业绩处于筑底阶段，此后有望高毛利项目进入结转、减值压力减轻，利润表现或将迎来修复。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.1/11.2/12.8亿元，同比增速分别为-12.9%、+23.0%、+14.8%。公司股票现价对应 PE 估值为20.5x/16.6x/14.5x，维持“买入”评级。风险提示 政策对市场提振不佳；广州市场持续下行；其他房企出现违约。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)80,222 86,401 97,7

5、54 97,329 99,036 营业收入增长率 10.78%7.70%13.14%-0.43%1.75%归母净利润(百万元)3,185 1,040 906 1,115 1,280 归母净利润增长率-19.43%-67.35%-12.85%23.02%14.78%摊薄每股收益(元)0.79 0.26 0.23 0.28 0.32 每股经营性现金流净额 2.13 5.42 1.83 3.30 3.35 ROE(归属母公司)(摊薄)5.73%1.88%1.66%2.05%2.36%P/E 7.51 18.41 20.45 16.63 14.49 P/B 0.43 0.35 0.34 0.34 0.

6、34 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009003.004.005.006.007.008.009.00240827241127250227250527港币(元)成交金额(百万元)成交金额越秀地产 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务