【中邮证券】山外山（688410）-耗材业务表现亮眼，公司下半年有望稳健增长-250827（5页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-9%4%17%30%43%56%69%82%95%108%山外山医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）16.15总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）3.21/2.35总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）52/3852 周周内内最最高高/最最低低价价18.16/7.80资资产产负负债债率率(%)

2、16.6%市市盈盈率率72.85第第一一大大股股东东高光勇研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:山山外外山山(6 68 88 84 41 10 0)耗耗材材业业务务表表现现亮亮眼眼，公公司司下下半半年年有有望望稳稳健健增增长长l业业绩绩符符合合预预期期，公公司司下下半半年年有有望望稳稳健健增增长长事件：公司发布 25 年半年报，上半年营业收入 3.57 亿元，同比增长 28.72%；归母净利润 5503.86 万元，同比增长 20.28%；基本每股收益 0.17 元，同比增长 20.29%。单二季度收入 1.68 亿元，同比增长 45.51%；归母

3、净利润 1803.22 万元，同比增长 56.47%。业绩高增长主要系公司作为国产血液净化设备的龙头企业，依托技术领先优势和强大的品牌效应，产品市场占有率持续提升，推动了血液净化设备销售收入的稳步增长以及公司自产的血液净化耗材销售收入大幅提升。l公公司司血血液液净净化化设设备备市市占占率率稳稳步步提提升升，耗耗材材收收入入高高速速增增长长公司境内市场血液净化设备实现营业收入 1.52 亿元，同比增长14.60%。据比地招标网统计，2025 年上半年 CRRT 设备中标品牌中，公司占比达 20.42%（去年同期为 18.18%），位列第三，在国产品牌中位居第一。2025 年上半年血液透析机设备中

4、标品牌中，公司占比达15.29%（去年同期为 10.35%），位列第三，在国产自主品牌排名第一。公开招标数据充分印证了国产替代加速趋势，国产高端设备技术实力获得终端客户的充分认可。在耗材业务领域，2025年上半年公司血液净化耗材实现营业收入 8534.32 万元，同比增长 46.17%。其中，自产耗材实现营业收入 6532.57 万元，同比增长 91.90%，有望持续提升耗材毛利率水平。公司目前已组建独立销售团队实现“设备+耗材专业化协同，2025 年将重点攻坚终端公立医院覆盖，加速各级医疗机构渗透，同时强化与医疗集团、连锁透析中心的战略合作，构建可持续放量基础。有望通过持续优化市场响应机制，

5、公司将以设备高增长牵引耗材业务进入快车道，最终通过双轮驱动模式进一步巩固在血液净化领域的领先地位。l深深化化国国际际化化战战略略，北北美美洲洲、非非洲洲等等新新兴兴市市场场加加速速布布局局在国际市场拓展方面，公司不断深化国际化战略，着力加强国际推广力度，优化国际营销团队结构。公司加速在关键国家和地区市场的布局步伐，旨在实现国际市场的全方位覆盖。2025 年上半年，公司境外市场实现营收 8682.14 万元，同比增长 41.30%，尤其在北美洲、非洲等新兴市场的国家和地区，海外销售收入实现了显著增长，为整体业绩稳健增长保驾护航。l盈盈利利预预测测与与估估值值我们看好公司透析设备市占率稳步提升，同

6、时带动耗材业务高增长，海外新兴市场加速布局。预计归母净利润分别为1.51/1.91/2.38亿元，当前市值对应 PE 分别为 34.3/27.2/21.8 倍。l风风险险提提示示：商业化不及预期风险，市场竞争风险，研发进度不及预期风险。发布时间：2025-08-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）5677609521,196增长率(%)-17.8033.9525.2625.68EBITDA（百万元）7