【国金证券】业绩短期承压，投资力度行业领先-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 27 日公司披露 2025 年半年报，1H25 实现营收 832.2亿元，同比-4.5%；实现归母净利润 86.0 亿元，同比-16.6%；每股基本盈利 0.79 元，中期派息每股 0.25 港元，派息率约 32%。经营分析 毛利率承压，当期营收利润均下滑毛利率承压，当期营收利润均下滑：公司 1H24 房地产开发、商业物业收入分别为 779.6 亿元、35.4 亿元，同比-5.0%、+0.1%。归母净利润同比下滑主因是受前期结转项目利润下行影响，公司1H25 毛利率 17.4%（仍为行业较高水平），同比下降 4.7pct。销售销售

2、规模规模行业第行业第二二，核心城市市占率，核心城市市占率保持前列保持前列：公司 1H25 年实现合同销售金额 1201.5 亿元（含合联营公司），同比-19%，行业排名第二。整体市场占有率保持前列，1H25 市占率为 2.72%，公司 31个城市市占率位居当地前三，其中 14 个城市位居当地市场第一。聚焦主流城市，1H25 一线城市（含香港）销售 645 亿元，占总销售额 53.7%，其中北京超过 300 亿元。投资投资规模行业领先规模行业领先，聚焦，聚焦核心核心城市城市：公司 1H25 年新增拿地 17 宗，权益购地金额 401.1 亿元。截至 7 月末，公司新购地 22 宗，权益购地金额

3、550.1 亿元，投资规模行业第一，其中一线和强二线城市合计占比 86%。截至 1H5，公司土储总建面 2693.2 万方，较 2024年末减少 184 万方。财务结构安全稳健，融资成本财务结构安全稳健，融资成本行业最低区间行业最低区间：截至 1H25，公司三道红线指标稳居“绿档”，剔除预收账款的资产负债率 45.7%、净负债率 28.4%、现金短债比 4.9。上半年境内债券发行 5 年期利率低至 1.8%，10 年期利率低至 2.37%，压降融资成本，1H25 加权平均融资成本 2.9%，较 2024 年末降低 20bp，维持行业最低区间。盈利预测、估值与评级 公司销售保持行业前列，投资聚焦

4、高能级城市，财务保持稳健，待行业止跌回稳后，公司有望率先受益，未来业绩有望重回增长轨道。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 133.9 亿元/146.2亿元/154.7 亿元，同比增速分别为-14.4%、+9.2%和+5.8%。公司股票现价对应 PE 估值为 10.4x/9.5x/9.0 x，维持“买入”评级。风险提示 房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)202,524 185,154 176,526 182,789 184,639 营业收入增长率 12.31%-8

5、.58%-4.66%3.55%1.01%归母净利润(百万元)25,610 15,636 13,387 14,624 15,471 归母净利润增长率 10.08%-38.95%-14.38%9.24%5.79%摊薄每股收益(元)2.34 1.43 1.22 1.34 1.41 每股经营性现金流净额 3.22 4.24 7.63-7.00 11.58 ROE(归属母公司)(摊薄)6.87%4.11%3.48%3.74%3.91%P/E 5.39 7.95 10.35 9.47 8.95 P/B 0.37 0.33 0.36 0.35 0.35 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,

6、5002,0002,50010.0012.0014.0016.0018.0020.00240827241127250227250527250827港币(元)成交金额(百万元)成交金额中国海外发展 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 180,322180,322 202,52