消费行业专题分析报告：消费总量、品类景气路径、当前机遇风险-220731（21页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 张敏敏张敏敏 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521080001 消费总量、品类景气路径、当前机遇风险消费总量、品类景气路径、当前机遇风险 基本结论基本结论 中国消费总量中国消费总量：中国消费在近十年增速稳定在 10%左右，服务类消费支出增速快于商品增速。从社零增速来看，2022 年月度同比与 2020 年提前两个月趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新形势消费者逐渐适应，叠加出行需求挤压等，若下半年不发生严重疫情影响，预计 GDP最终消费支出与社零总量同比增长好于 2020 年。海外消费总量海外消费总量：疫情期间

2、美联储无上限量化宽松组合拳，导致全球大宗商品价格高涨，俄乌冲突进一步推升能源价格。海外经济局势给我国出口带来不确定性。分析德国、美国、日本三国各自区域能源价格与消费的相关性可得，能源价格与三国的消费总量都是负相关关系，能源价格上涨对德国的冲击最大，其次是美国、日本。德国消费支出中食饮烟酒类、住房水电、家具家电设备、交通、教育等与能源价格负相关关系明显，衣服鞋类相关性最小，其次是餐饮和酒店；日本消费支出中，住房与水电燃料和能源价格有较高正相关性，餐饮酒店和能源价格有较高的负相关性，家居家用设备和半耐用品也与能源价格有一定的负相关性，其他品类与能源价格相关性较弱；美国能源价格对消费的影响介于德国和

3、日本之间，居民消费支出与石油和天然气价格负相关，与煤炭价格正相关。国内外品类景气路径国内外品类景气路径：一、中国：2020 年社零品类景气恢复经历食饮类必选-通信办公用品-日用穿戴-汽车的路径，家装类恢复节奏较慢力度较弱，今年疫情发生以来的 3-4 个月，景气恢复路径与 2020 年相似，其中汽车类大幅恢复。今年上半年旅游数据、酒店经营指标等代表服务型消费恢复均好于2020 年同期。二、海外：今年上半年中国出口重点商品中，消费品中农产品、中药、箱包类、鞋靴、玩具仍处在高增长，显示出海外对基础必须消费品和非耐用的可选消费品的需求仍强劲；而耐用消费品中，家具及其零件只1.2%的同比增长，家用电器则

4、是同比下滑 7.2%。三、美国：从个人消费支出品类景气轮动看，2020 年耐用品和外带食饮恢复较好，2021 年服务消费中的交运、娱乐、餐饮住宿及耐用品持续景气，进入 2022 年，交运、娱乐、餐饮住宿持续景气而非耐用品景气度好于耐用品。国内消费潜力国内消费潜力：下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化数字化打造新消费场景。一、今年以来，PPI-CPI剪刀差逐步回落，消费品成本端有所好转，受成本困扰的大众消费品及航空等有望受益提价及成本回落，尤其是啤酒、速冻、航空、小家电等。二、场景逐步修复、暑期旺季、促销费政策及防控优化，共同带动 6 月以来部分线下消费的复苏。部分连锁餐饮截至7 月 2

5、4 日已恢复至今年年初水平；乐园类消费在重开后快速恢复并带动周边住宿；6 月电影票房收入恢复至去年同期九成。三、工业互联网、数字经济、文化数字化提高消费企业效率，增加消费新场景。海外消费潜力海外消费潜力：一、从本国国内购买力来看，日本、越南、马来西亚处在较好水平，从国际购买力（购买中国商品）来看，美国处在相对较好水平，可以通过进口商品来一定程度地抵消国内通胀带来的消费影响。二、美国高通胀下或调整对华关税，若后续豁免预计仍集中在低附加值，较低技术含量的一些商品，消费板块受益细分板块主要集中在纺服、家电、轻工板块。三、东南亚和南美消费者信心指数趋势向上，跨境电商有望有较大消费基础。风险提示风险提示

6、：新冠疫情持续影响且加剧、就业率及收入若大幅下降压制消费、地产链风险、海外消费需求弱、贸易摩擦加剧等。2022 年年 07 月月 31 日日 消费专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 消费专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、国内消费.4 1.1GDP最终消费支出与社零.4 1.2 品类景气变化：2020年 vs2021.5 1.3 国内消费潜力.7 1.3.1 下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化消费打造新消费场景.7 1.3.2 不确定性：商品房成交面积下滑幅度较大、消费者预期指数达历