安路科技：深享FPGA国产化机遇生态壁垒强化竞争优势-220801（19页）.pdf

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1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 安路科技安路科技（688107.SH）2022 年 08 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/7/29 当前股价(元)66.48 一年最高最低(元)103.80/31.02 总市值(亿元)265.99 流通市值(亿元)29.43 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.44 近 3 个月换手率(%)322.57 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深享深享 FPGA 国产化机遇，生态壁垒强化竞争优势国产化机遇，生态壁垒强化竞争优势 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（分析师）刘

2、翔（分析师）曹旭辰（联系人）曹旭辰（联系人） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790120080019 深耕深耕 FPGA 广阔市场，盈利能力持续改善广阔市场，盈利能力持续改善 安路科技是一家专注于 FPGA 赛道的芯片设计公司，其 FPGA 芯片形成了以EAGLE 高性价比系列、ELF 低功耗系列和 PHOENIX 高性能系列组成的产品矩阵，并广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。考虑到全球 FPGA 市场空间广阔且正处于高速国产化渗透期，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 11.32/16.70/24.49 亿元，归母净利润为 0.08/

3、0.65/1.45 亿元，当前股价对应 PS 为 23.5/15.9/10.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。FPGA 是寡头垄断赛道是寡头垄断赛道，国产化替代已，国产化替代已现现曙光曙光 复盘全球 FPGA 市场竞争格局的形成历程，我们发现 1990-2000 年赛灵思的专利壁垒阻挡了新进入者的冲击，且 2000 年至今生态壁垒使得海外头部 FPGA 厂商的市场份额愈发集中、形成了寡头垄断的竞争格局。依靠国有电子集团的产业链资源和资金支持，安路科技、紫光同创等的 FPGA 产品实现了快速的发展，均实现了 28nm 产品的放量。在 2022Q1，安路科技实现了扣非归母净利润第一次转正，这标志

4、着公司产品化和盈利能力进入了新的阶段。重视封装测试工序，高端化产品持续推出重视封装测试工序，高端化产品持续推出 不同于传统标准器件的晶圆成本占比超过 60%，公司产品的晶圆成本占比仅为35-40%；由于对封装材料和测试失效率的高度追求，2021H1 公司产品的封装和测试成本占比合计高达 58%。基于 ELF、EAGLE、PHOENIX 三大产品系列，公司对各大产品系列的子系列也进行了持续的升级。对于 ELF 系列，从 ELF1 到ELF3，公司在 LUT 数量、分布式 RAM 容量、DSP 和 PLL 的数量、接口数量等方面进行了全方位升级。对于 EAGLE 系列，EAGLE4 也是对 AL3

5、 的全面升级。风险提示：风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)281 679 1,132 1,670 2,449 YOY(%)129.7 141.4 66.9 47.5 46.6 净利润(百万元)-6 -31 8 65 145 YOY(%)-117.2-398.6 126.8 688.4 122.2 毛利率(%)33.9 36.2 37.2 38.0 38.8 净利率(%)-2.2-4.5 0.7 3.9 5

6、.9 ROE(%)-1.9-2.0 0.5 4.1 8.4 EPS(摊薄/元)-0.02 -0.08 0.02 0.16 0.36 P/E(倍)-4299.0 -862.2 3214.5 407.7 183.4 P/B(倍)82.2 17.6 17.5 16.8 15.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-082021-122022-04安路科技沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/19 目目 录录 1、深耕