【研报】TWS耳机行业专题报告：2方向3测算4领域千亿朝阳行业下的价值研判-20200219[26页].pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 TWSTWS 耳机行业耳机行业专题报告专题报告 2 方向 3 测算 4 领域，千亿朝阳行业下的价值研判 2020.02.19 肖明亮肖明亮(分析师分析师) 李峥嵘（研究助理）李峥嵘（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88832290 邮箱： 执业编号： A1310517070001 A1310118080006 与市场不同观点：与市场不同观点：本篇报告我们分个层次剖析 TWS 耳机产业，分别为市场潜力、 市场方向以及产业链拆解。我们采用种方法横纵测算其市场潜力，并通过逻辑与 数据阐述两大市场方向，最后基于产业链价值量拆解，结合国内供应商状况，得出

2、 TWS 耳机重点关注领域与公司。 种方式测算种方式测算 TWSTWS 耳机市场潜力耳机市场潜力。我们采用渗透率采用渗透率（分为更新需求及新增（分为更新需求及新增 需求）需求）、配售率、配售率（每年配售率）（每年配售率）及类比及类比（类比（类比 PCPC 配件鼠标）配件鼠标）种方法种方法详细详细 测算测算 TWSTWS 耳机市场潜力耳机市场潜力，数据结果显示 2019-2022 年全球 TWS 耳机出货量 CAGR 均在 50%以上，全球 TWS 耳机市场规模或最早在 2021 年即可达到 千亿元以上，而类比 PC 配件鼠标销量，A 客端及安卓端每年潜在市场规模 均有千亿元以上。 非非 A A

3、 加速和硬核阶段是加速和硬核阶段是 TWSTWS 耳机耳机 2 2 大市场方向大市场方向。 我们从基本蓝牙传输技术 出发，详细阐述蓝牙传输技术演进，并基于最新新蓝牙标准 LE Audio 以及 未来出货量测算，认为 TWS 耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题将会 解决，非 Airpods 耳机未来 3 年市场增速高于 A 端增速，非 Airpods 耳机市 场正在加速启动。此外，我们从我们从 BragiBragi 耳机及耳机及 AirpodsAirpods 历程分析出历程分析出 TWSTWS 耳机耳机 将进入硬核阶段将进入硬核阶段， 在解决基本无线蓝牙传输问题后， 产品将聚焦消费者产品 体验

4、本身， 降噪、 音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展， 降噪、 音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展， 下游手 机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。进一步分析，整体整体 TWSTWS 耳机市场结构呈现 “两头大中间小” 特征， 即高端机型以耳机市场结构呈现 “两头大中间小” 特征， 即高端机型以 AirpodsAirpods 销量最多，销量最多， 其次是低端机型（售价其次是低端机型（售价 200200 元以下），最后非元以下），最后非 AirpodsAirpods 中高端。中高端。通过对智能 手机历史演进对比分析，结合我们对 TWS 耳机进入硬核阶段判断，我们认 为非 Ai

5、rpods 耳机中高端品牌出货将会获得显著增长，“中间小”格局将会 获得改善，这将同样有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。 O OD DMM/OEM/OEM、 S SiP iP、 芯片及电池是、 芯片及电池是 TWSTWS 耳机重点投资耳机重点投资 4 4 大大领域领域。 我们将 TWS 耳机产业链划分为零组件厂商、ODM/OEM 厂商、终端三大类，并分别拆 解价值量，并梳理相关公司，我们认为我们认为 TWSTWS 耳机关键组件主要集中耳机关键组件主要集中 ODM/OEMODM/OEM、S SiP iP、芯片及电池。、芯片及电池。结合国内供应链情况，我们认为投资机会 在于：1 1）ODM/OEM

6、ODM/OEM 组件部分体量最大，受益非 A 加速和硬核阶段两大 趋势，并对相关公司进行份额、规模及盈利能力分析；2 2）SiPSiP 对厂商设备及 know-how 要求高，3 大因素决定其未来在高端 TWS 耳机应用前景较好； ）主控芯片主控芯片对 TWS 耳机至关重要，国内技术积累欠缺，关注具有优质客 户关系及多种解决方案企业。4 4）存储芯片）存储芯片有望迎来量价齐升，量在于 TWS 耳机行业景气度高， 价在于功能复杂度逐渐增高， 运算存储需求增强，存储 容量有望进一步升级。5 5）电源芯片）电源芯片在耳机配套充电盒芯片成本占比高， 将非 A 加速趋势；6 6）纽扣电池）纽扣电池厂商拥