【信达证券】2025年1月债券托管数据点评：1月杠杆率大幅下滑 关注配置需求释放后的负债压力-250221（11页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 1 月杠杆率大幅下滑 关注配置需求释放后的负债压力 2025 年 1 月债券托管数据点评 Table_ReportTime2025 年 2 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座

2、邮编：100031 Table_Title 1 1 月杠杆率月杠杆率大幅下滑大幅下滑 关注关注配置需求释放配置需求释放后的负债压力后的负债压力 Table_ReportDate 2025 年 2 月 21 日 Table_Summary 摘要：摘要：1 1 月债券总托管规模环比上升月债券总托管规模环比上升 1228012280 亿元，较亿元，较 2424 年年 1212 月大幅少月大幅少增增 2081120811 亿元。亿元。1 1 月地方债和同业存单托管增量均从上月的历史最高水月地方债和同业存单托管增量均从上月的历史最高水平大幅回落，而国债、政金债和信用债净融资规模较上月有所回升。平大幅回落

3、，而国债、政金债和信用债净融资规模较上月有所回升。1 月初债券市场继续走强，但自中旬开始资金面大幅收紧使得短端利率大幅调整，而长端和超长端仍然维持韧性。从机构行为上看，年初配置力量相对偏强，如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持规模创下了 2022 年 7 月以来的新高，保险对于债券的配置意愿有所上升；但交易盘需求有所分化，尽管资金面波动增大，负债相对稳定的券商减持债券的规模下降，转而增持国债和政金债，但负债波动相对较大的非法人产品减持规模则创下了 2023 年 10 月以来的新高，对于国债、政金债与存单均转为减持。外资机构也再度转为减持债券。而随着资金面的紧张而随着资金面的紧张在在 2 2

4、 月延月延续，在续，在 1 1 月整体降杠杆、减持债券的非银机构压力相对可控，月整体降杠杆、减持债券的非银机构压力相对可控，反而是商业银行在大量配置债券叠加信贷短期偏高的背景下，负债可反而是商业银行在大量配置债券叠加信贷短期偏高的背景下，负债可能面临考验，后续需要持续观察。能面临考验，后续需要持续观察。受到正回购余额大幅下降的影响，受到正回购余额大幅下降的影响，1 月债市月债市杠杆率环比下降杠杆率环比下降 1.1pct 至至107.3%。分机构来看，商业银行债券托管量变化有限，而正回购余额明显下降，杠杆率环比下降 0.4pct 至 103.2%，创下近年新低；非银机非银机构正回购余额的降幅明显

5、大于债券托管量的降幅，杠杆率环比下降构正回购余额的降幅明显大于债券托管量的降幅，杠杆率环比下降2.7pct 至至 117.7%，处于，处于 22 年年 6 月以来的偏低水平。其中，证券公司月以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率环比下降杠杆率环比下降 14.3pct 至至 206.6%，水平相对中性；非法人产品杠杆，水平相对中性；非法人产品杠杆率环比下降率环比下降 2.7pct 至至 116.4%，同样创下了近年来的最大降幅。，同样创下了近年来的最大降幅。广义基金各机构正回购余额普遍回落，尤其是货基的正回购余额环比降幅过半，基金公司非货产品和理财产品降幅也较为明显，而负债相对稳定的保险公司、其他

6、产品正回购的降幅相对较小，仍然处于较高水平。风险因素：风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、同业存单与地方债净融资明显下滑 1 月债券托管增量大幅收缩.4 二、1 月供给收缩但配置盘仍在大量增持 而交易盘需求有所分化.4 三、1 月债市杠杆率大幅下降 非银杠杆降至 2022 年 6 月以来的偏低水平.9 风险因素.9 图 目 录 图 1：1 月债券托管环比增幅环比大幅回落.4 图 2：1 月地方债、同业存单托管增量环比大幅回落.4 图 3：1 月分机构主要券种托管增量比较.5 图 4：1 月主要券种相比存量占比分机构托管