【信达证券】经营高质量，盈利亮眼-250818（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 卫龙美味卫龙美味(9985.HK)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 经营高质量，盈利亮眼经营高质量，盈利亮眼 Table

2、_ReportDate 2025 年 08 月 18 日 Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025H1 业绩，25H1 公司实现收入 34.8 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润 7.36 亿元，同比+18.5%。点评点评：面制品面制品+蔬菜制品蔬菜制品 25H1 同比增长同比增长 21%，核心两大单品，核心两大单品 25H1 增速超增速超20%，经营质量高。，经营质量高。25H1 公司实现收入增长 18.5%，面制品/蔬菜制品/其他产品分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，Q2 公司主动调整一些低效SKU+渠道经销商整合导致面制品短期有所下滑，扩口味提升体量长

3、逻辑持续演绎；蔬菜制品延续高增，魔芋超级单品持续兑现成长性；其他产品下降较多我们预计主要系公司 24Q4 砍掉溏心蛋，公司近期推出臭豆腐等新品有望弥补产品短期调整的影响。公司在渠道上持续推进全渠道的策略，面临渠道变革积极调整顺应新的发展形式。上半年来看，零售量贩渠道等新兴渠道增速较快，传统渠道公司持续推进单店质量和网点数量的提升，线上 25H1 同比略微下降。25H1 公司实现净利率公司实现净利率 21.1%，在魔芋原材料成本高位下净利率同比仍，在魔芋原材料成本高位下净利率同比仍保持稳定保持稳定超出市场预期。超出市场预期。25H1 公司实现毛利率 47.2%，同比-2.6pct，面制品/蔬菜制

4、品毛利率分别为 48.4%/46.6%，同比+0.5pct/-6.0pct，蔬菜制品毛利率下降较多主要系魔芋原材料成本价格高位。25H1 销售费用率/管理费用率分别为 15.1%/5.8%，同比-1.0pct/-2.5pct，增质提效成效显著。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：展望后续，辣条上半年短期调整不影响长期扩口味提升体量的逻辑，我们预计辣条业务 25H2 环比有望逐步企稳；魔芋产品麻酱口味环比逐步爬坡，海带产品新推清爽酸辣味口味，有望助力下半年蔬菜制品增长。中期来看，魔芋制品可塑性+调味性好，“辣+爽”特点显著区别于别的零食品类，有望成为类似薯片、奥利奥等经典品类，看好魔芋超级品

5、类红利持续兑现。长期来看，公司具备较好的产品创新能力、强劲的渠道势能、优秀的营销基因，打造大单品的能力在辣条、魔芋品类上持续被验证，后续公司有望推出新大单品，在公司布局更为全面的渠道网络支撑下，大单品打造速度有望提升。面制品、魔芋均为零食赛道长周期品类，公司基本盘稳健，行稳致远。我们预计 25-27 年公司营收为 75.2/90.5/106.2 亿，归母净利润为 14.5/18.0/21.5 亿。公司 25年中期分红率 60%，账上现金充分，属于典型的消费品公司，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：魔芋原材料价格进一步上涨、面制品品类周期向下、大单品竞争应对不足、食品安全问题 请阅读最后一页

6、免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)4,887 6,266 7,515 9,049 10,618 增长率 YoY%5.08%28.22%19.92%20.41%17.35%归属母公司净利润(百万元)880 1069 1454 1802 2152 增长率 YoY%481.87%21.37%36.05%23.95%19.40%毛利率%42.30%47.68%46.95%47.35%47.51%净资产收益率 ROE%15.43%17.82%19.51%19.47%18.87%EPS(摊薄)(元