【东吴证券】固收深度报告：影响债券ETF规模增速的关键因素有哪些？-250721（31页）.pdf

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1、证券研究报告固定收益固收深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20250721 影响债券影响债券 ETF 规模增速的关键因素有哪规模增速的关键因素有哪些？些？2025 年年 07 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 周观：流动性驱动牛难撼动利率下行趋势，但制约空间（2025 年第 28期）2025-07-20 关于转债市场下半年的三

2、点担忧 2025-07-20 Table_Tag Table_Summary 背景背景 债券债券 ETF 快速发展，四只标杆产品引领规模与增长快速发展，四只标杆产品引领规模与增长：根据当前 27 只债券 ETF（不含可转债）截至 2025Q1 末的规模与 CAGR 数据，可以发现富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF（511520）、海富通中证短融 ETF（511360）、鹏扬中债-30 年期国债 ETF（511090）和海富通上证城投债ETF（511220）4 只债券 ETF 在规模和复合年化增长率上均表现出色，且同时包含利率债与信用债两类主要债券品类，故将该 4 只债券 ETF 作为样

3、本研究，以期挖掘影响债券 ETF 规模成长的关键因素。观点观点 债券债券 ETF 规模增长影响因子分析规模增长影响因子分析：1）收益率：a）海富通中证短融 ETF 的环比规模增速与年化收益率之间的相关系数约 0.54，呈中等正相关关系；b）海富通上证城投债 ETF 的环比规模增速与年化收益率的相关系数约 0.45，呈中等正相关关系；c）鹏扬中债-30年期国债 ETF 的环比规模增速与年化收益率的相关系数约0.67，呈较强正相关关系；d）富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF 的环比规模增速与年化收益率之间的相关系数约 0.56，呈中等正相关关系。2）最大回撤：a）海富通中证短融 ETF 的

4、单季规模环比增速与单季最大回撤之间的相关系数约为 0.42，表明二者之间存在中等强度的正相关性，即回撤控制能力的强弱与资金流入的活跃程度具有一定程度的关联性；b）海富通上证城投债 ETF 的单季规模环比增速与单季最大回撤之间的相关系数约为 0.47，表明二者之间同样存在中等程度的正相关性，意味着回撤幅度控制得当期间基金多处于资金净流入阶段时，而当基金波动风险抬升时资金流出增多、边际增长相对疲弱；c）鹏扬中债-30 年期国债 ETF 的单季规模环比增速与单季最大回撤之间的相关系数约为0.41，表明二者之间亦存在中等程度的正相关性，即当基金回撤控制良好的同时资金流入相应有所增加；d）富国中债7-1

5、0年政策性金融债 ETF的单季规模环比增速与单季最大回撤之间的相关系数约为-0.074，表明二者之间缺乏稳定的线性耦合关系，基金的回撤表现与规模变化的关联度一般，其规模变化更多受底层资产、债市情绪、市场事件等因素影响，回撤表现的直接驱动影响较小。3）夏普比率：a）海富通中证短融 ETF 的单季规模环比增速与单季夏普比率之间的相关系数约为 0.69，呈现出较强的正相关关系，换言之，当该基金的风险调整后收益水平有所提升的同时，基金亦处于规模增长较快阶段；b）海富通上证城投债 ETF 的单季规模环比增速与单季夏普比率之间的相关系数约为 0.23，属于较弱的正相关水平，意味着二者之间尽管存在一定程度的

6、协同趋势，但关联度并不显著，呈现“弱业绩-规模联动性”特征；c）鹏扬中债-30 年期国债 ETF 的单季规模环比增速与单季夏普比率之间的相关系数约为 0.83，呈现显著的正相关关系，提示二者之间具有高度一致性，即倘若 ETF 产品具备获取超额收益的同时能够有效控制波动风险的能力，则其往往可以取得市场的高度认可，并体现为基金规模上的强势增长，反之亦然；d）富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF 的单季规模环比增速与单季夏普比率之间的相关系数约为0.78，同样呈现显著的正相关性，表明产品质地与市场信心之间存在有效共振，风险调整后收益水平与环比规模增速之间关联度较高。4）换手率：a）海富通中证短