【信达证券】2025年5月债券托管数据点评：5月交易盘止盈情绪升温 银行大量承接供给带来负债压力-250620（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 5 月交易盘止盈情绪升温 银行大量承接供给带来负债压力 2025 年 5 月债券托管数据点评 Table_ReportTime2025 年 6 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B

2、座 邮编：100031 Table_Title 5 5 月交易盘止盈情绪升温月交易盘止盈情绪升温 银行大量承接供给带来负债压力银行大量承接供给带来负债压力 Table_ReportDate 2025 年 6 月 20 日 Table_Summary 摘要：摘要：5 月债券总托管规模环比上升 21633 亿元，较 4 月多增 5557 亿元，主要是受到国债和政金债净融资规模大幅上升的影响，而地方债、同业存单和信用债的托管增量环比均小幅下降。5 月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力的抬升是影响机构行为月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力的抬升是影响机构行为的重要因素。的重要因素。5 月上旬

3、央行降准降息落地，尽管资金利率中枢也跟随政月上旬央行降准降息落地，尽管资金利率中枢也跟随政策利率回落，但仍然存在一定的波动，而在长短端利差大幅压缩后，非策利率回落，但仍然存在一定的波动，而在长短端利差大幅压缩后，非银机构的止盈情绪升温，叠加中旬中美贸易谈判取得积极进展，使得广银机构的止盈情绪升温，叠加中旬中美贸易谈判取得积极进展，使得广义基金与券商均大幅减持利率债，保险公司也转为减持地方债。而政府义基金与券商均大幅减持利率债，保险公司也转为减持地方债。而政府债净融资规模在债净融资规模在 5 月又明显上升，在非银需求不足的背景下，商业银行月又明显上升，在非银需求不足的背景下，商业银行就需要在更大

4、程度上承接一级供给，其在就需要在更大程度上承接一级供给，其在 5 月增持国债的规模创下了历月增持国债的规模创下了历史新高，而在降准降息之初存单利率大幅下行后，非银以及境外机构对史新高，而在降准降息之初存单利率大幅下行后，非银以及境外机构对存单的配置动力又有所减弱，这也增大了银行存单发行的难度，使得银存单的配置动力又有所减弱，这也增大了银行存单发行的难度，使得银行的负债压力有所增大。上述问题行的负债压力有所增大。上述问题需要央行维持宽松的流动性环境逐步需要央行维持宽松的流动性环境逐步缓解。缓解。5 月债市杠杆率约为月债市杠杆率约为 107.1%，基本与，基本与 4 月持平，仍明显低于今年月持平，

5、仍明显低于今年 1 月以月以前的水平。前的水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升 0.2pct 至 103.3%，但仍低于 2025 年之前的水平；非银机构债券托管量增幅收窄，但正回非银机构债券托管量增幅收窄，但正回购余额均值出现回落，杠杆率环比下降购余额均值出现回落，杠杆率环比下降 0.4pct 至至 116.4%，仍处于近，仍处于近 3年的低点附近。年的低点附近。其中，证券公司杠杆率环比下降 6.7pct 至 207.4%，保保险与非法人产品杠杆率环比下降险与非法人产品杠杆率环比下降 0.2pct 至至 113.2%，仍处于近年低位附，仍处于近年低位附近。近。广义基金中，货币基金正回购余

6、额环比明显上升，基金公司非货产品正回购增幅有限，二者绝对水平仍然不高，保险公司、其他产品从高位小幅回落，而理财产品正回购余额在历史低位附近继续小幅回落。风险因素：风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、利率债净融资放量而信用债存单小幅下滑 5 月债券托管增量大幅上升.4 二、5 月非银止盈情绪升温叠加供给压力增大 银行增持规模大幅增加带来负债压力.4 三、5 月非银杠杆率再度回落 仍处近 3 年来的低点附近.9 风险因素.10 图 目 录 图 1：5 月债券托管环比增幅环比大幅上升.4 图 2：5 月国债、政金债托管增量环