【东方证券】固定收益市场周观察：如何看待未来资金面-250519（21页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 利率债周度回顾和观点：利率债周度回顾和观点：近期市场较为关注后续资金面的变化，我们认为可以结合两方面因素考量：第一，资金供需因素，我们判断存在资金面边际紧张的压力。首先，预计未来两周及 6 月利率债供给仍将保持高位，对资金面不利；其次，5-6 月理财增长规模或将有所放缓，使得非银资金充裕程度边际下降。第二，央行因素，我们判断将对资金面边际紧张做到有效对冲。首先，考虑到今年 5 月央行采取包括降准降息在内的十项货币宽松

2、政策时间点较早，预计也能取得有效对冲的效果。其次，在近期央行操作下，大行预期或已发生变化，供给压力对银行负债端影响或弱于年初情况，也有助于资金面保持宽松。综合上述分析，我们对后续资金面的两个判断是：供给与季节性因素会导致 5 月资金面存在边际收紧压力，但央行有效对冲及大行预期的变化将有助于资金面保持平稳。因此，我们仍判断债市利率以震荡运行为主，考虑到上周市场对央行及资金面担忧程度有所下降，短期或将存在修复性机会。信用债周度回顾和观点：信用债周度回顾和观点：5 月 12 日至 5 月 18 日信用债一级发行 1205 亿元，环比稍有下滑；同时总偿还量 1380 亿元，环比同步降低，最终实现净融出

3、 175 亿元。融资成本方面，上周 AAA、AA+、AA/AA-级平均票息为 2.07%、2.15%和 2.48%，相比上一周分别下降 15bp、下降 39bp 和上升 7bp，新发 AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率普遍下行，整体中枢约 3bp，尤其是短端下行较多，各等级 1Y 平均下行 5bp；AA+级和 AAA 级 5Y 则是小幅上行 1bp。无风险收益率曲线熊陡且长端上行幅度较大，最终各等级、各期限利差全面收窄且幅度接近，平均约收窄 5bp。各等级期限利差普遍走阔，各等级 3Y-1Y 平均走阔 2bp，而5Y-1Y 则是平均走阔 5bp，长端下行速度不及短端

4、；各等级利差小幅波动，其中各期限 AA-AAA 级等级利差波动幅度在2bp 以内。城投债信用利差方面，上周各省信用利差明显收窄，中枢约 7bp。产业债信用利差方面，上周各行业利差基本都环比收窄但幅度偏小，中枢约 6bp，略跑输城投。二级成交方面，换手率环比提升0.45pct 至 1.97%的偏高水平，换手率前十基本都为央国企。上周高折价债券数量小幅下降，偏离 10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及阳光城和碧桂园。个体估值变化方面，走阔居前的房企依次为碧桂园、旭辉、时代控股和融侨。可转债周度回顾和观点：可转债周度回顾和观点：上周权益市场各指数走势分化，行业方面，美容护理、非

5、银金融、汽车涨幅居前，计算机、国防军工、传媒跌幅居前。日均成交额小幅下行873.69至12648.94亿元。上周转债表现相对较好，中证转债指数上涨 0.32%，平价中枢下行 4.7%，来到 90.5 元，转股溢价率中枢上行 4.3%，来到 32.8%。日均成交额上行，来到 610.74 亿元。从风格看，低价、高评级、双低转债表现较好，高评级转债相对偏弱。转债当前估值不算高，权益振幅如扩大，转债则成为较为合适的平滑工具，我们建议科技和防御两头配置，但规避弱资质低价券。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期

6、 2025 年 05 月 19 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 杜林 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 短期可适当做陡曲线，长端以震荡思路对待：固定收益市场周观察 2025-05-12 二永债可适当拉长久期：2025 年 4 月小品种月报 2025-05-09 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场周观察 2025-05-05 如何看待未来资金面 固定收益市场周观察 固定收益|动态跟踪 如何看待未来资金面 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。