【国金证券】铜冠铜箔（301217）-半年报点评：国产HVLP铜箔业绩超预期，利润释放元年-250816（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 15 日，公司发布 2025 年半年报公告：25H1 实现营收29.97 亿元、同比+45%，归母净利 0.35 亿元、去年同期为-0.59 亿元，扣非归母净利 0.24 亿元、去年同期为-0.69 亿元。其中 25Q2单季度营收 16.02 亿元、同比+36%，归母净利 0.30 亿元、去年同期为-0.31 亿元，扣非归母净利 0.29 亿元、去年同期为-0.36 亿元。Q Q2 2 业绩超预期，我们认为业绩超预期，我们认为 2 2025025 年是年是 AIAI 铜箔利润释放的元年，铜箔利润释放的元年，有望逐季验证。有望逐季验

2、证。经营分析（1 1）PCBPCB 铜箔：铜箔：HVLPHVLP 卡位优势明显卡位优势明显，报表逐步验证高景气趋势，报表逐步验证高景气趋势。产品结构方面，伴随 AI 在全球范围的高速发展，作为 AI 服务器基材的 HVLP 铜箔需求旺盛，并保持持续增长态势，高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占 PCB 铜箔总产量的比例已突破 30%，其中 HVLP 铜箔 25H1 产量已超越 2024 年全年产量水平；盈利能力方面，25H1 PCB 铜箔营收达 17.03 亿元、同比+29%，毛利率为 5.56%、同比+2.77pct，毛利率同比有较为明显改善，判断主因系高频高速基板用铜箔（HVLP+

3、RTF）产量占比提升拉动；公司在 PCB 用高阶铜箔领域卡位优势明显，RTF 铜箔产销能力于内资企业中排名首位，HVLP1-3 铜箔已向客户批量供货，HVLP4 铜箔正在下游终端客户全性能测试，载体铜箔已掌握核心技术，正在准备产品化、产业化工作。（2）锂电铜箔：经营层面同样实现积极改善，产品逐步转向向4.5um、5 um 等高附加值。25H1 锂电铜箔营收达 11.37 亿元、同比+93%，毛利率为 0.24%、同比+5.82pct。盈利预测、估值与评级 考虑到公司 Q2 业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 1.46、4.74 和 6.26 亿元，

4、现价对应动态 PE 分别为 183x、56x、43x，维持“买入”评级。风险提示 HVLP 铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游 AI 需求不及预期;传统PCB 铜箔业务盈利能力继续下滑的风险;锂电铜箔业务持续拖累的风险；限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,785 4,719 5,903 7,175 8,969 营业收入增长率-2.33%24.69%25.09%21.55%25.01%归母净利润(百万元)17-156 146 474 626 归母净利润增长率-93.51%-1008.97%N/A 225.59%3

5、2.22%摊薄每股收益(元)0.021-0.189 0.176 0.572 0.756 每股经营性现金流净额-0.72-0.56 0.23 0.39 0.36 ROE(归属母公司)(摊薄)0.31%-2.91%2.67%8.12%9.82%P/E 571.63-58.75 183.15 56.25 42.54 P/B 1.76 1.71 4.90 4.57 4.18 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0008.0012.0016.0020.0024.0028.0032.0036.00240816241116250216250516人民币(元)成

6、交金额(百万元)成交金额铜冠铜箔沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,8753,875 3,7853,785 4,7194,719 5,9035,903 7,1757,175 8,9698,969 货币资金 1,613 1,277 301 546 638 799