【国证国际证券】融资成本下降，提升市场交易能力-250811（3页）.pdf

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1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 融资成本下降，提升市场交易能力融资成本下降，提升市场交易能力 协合新协合新能能源公布源公布 2025H1 业绩，业绩，受行业影响，公司收入及利润期内均下降。公司受行业影响，公司收入及利润期内均下降。公司致力适应市场变化，投资项目选择收益稳定，回报好的项目；提升自身市场交易致力适应市场变化，投资项目选择收益稳定，回报好的项目；提升自身市场交易能力，增厚利润；严控成本，把握低息窗口降低财务成本。公司目前估值对应能力，增厚利润；严控成本，把握低息窗口降低财务成本。公司目前估值对应2025 年约年约 5 倍倍 PE，股息率高于，股息

2、率高于 6%。属于高股息标的。属于高股息标的。报告报告摘要摘要 2025H1 公司公司净利润同比下降净利润同比下降至至 2.8 亿元亿元。2025H1 公司收入同比下降 6.6%至 14亿元人民币。其中，公司核心发电业务的收入同比略降 2.1%至 13.4 亿元人民币，主要由于期内公司权益发电量基本持平，而电价略降。期内风光资源同比下降，限电率提升，综合电价同比下降，停止出售的项目进行补提折旧，新投产项目开始计提折旧等多重因素，导致公司发电业务业绩同比降低 22.9%至 6.26 亿元人民币。2025H1 年公司净利润同比下降 44%至 2.8 亿元人民币。受行业影响，受行业影响，2025H1

3、 公司公司发电收入及利润下滑发电收入及利润下滑。2025H1 我国全社会用电量增长 3.7%，增速放缓 4.4 个百分点。2024 及 2025H1 新增可再生能源装机风电及光伏分别为 131.2GW 和 489GW，增长非常快。局部地区造成了电力供需宽松，电力系统调峰调频建设滞后，新能源电力消纳承压等问题，新能源发电的利用小时及平均电价出现下滑。协合新能源也受制于行业情况，2025H1 公司权益装机容量同比增长 18%至 4778MW。但风电及光伏项目的利用小时分别同比下降6.4%及 19.4%。2025H1 公司权益发电量同比基本持平为 47.59 亿 KWh。公司平均电价录得下滑，风电及

4、光伏项目平均电价同比降 4.8%及 9.2%。我们预期行业面临的问题将随着电力市场化进程推进，调峰调频等能力提升逐步缓解。新增新增项目开发以质量为先项目开发以质量为先，聚焦收益率稳定的高回报项目，聚焦收益率稳定的高回报项目。2025 年 H1 公司新增装机 191MW 风电项目，并出售 28MW 风电项目。6 月底，公司新能源权益装机容量 4.778GW，其中风电 3844MW，占 80.5%；光伏 934MW，占 19.5%。平价项目装机容量 3380MW，占 70.7%。6 月底公司在建项目 1755MW，预期全年新增装机 1GW。期内公司获得项目指标为国内 600MW 风电项目，海外15

5、2.5MW 光伏及 300MW 储能项目。我们认为未来公司可再生能源项目开发将重视质量，不盲目追求规模提升，聚焦于投资效率高和收益确定性强的项目。顺应市场变化，提升市场交易能力顺应市场变化，提升市场交易能力。2025H1 国内电力市场化改革加速，各省正建立新能源可持续发展价格结算机制。公司顺应市场变化，提升市场交易能力：致力打造行业领先的交易团队及品牌，密切跟踪各地区电力市场化改革的政策动向，针对性优化电力交易策略，加强绿证销售推广，运用人工智能优化电力交易辅助系统，提升收益。2025H1 公司市场交易电量占比已达 76.2%，其中中长期占 57.7%，绿电交易占 13%，现货交易占 6.2%

6、。绿电结算同比提升 26%至 4.24亿 KWh，公司绿证交易均价超北交所均价 2 倍。公司公司融融资资成本持续下降成本持续下降。期内公司平均融资成本再下降 35 个基点至 3.63%。公司新增贷款的平均融资成本为 3.15%。融资成本持续下行。2025H1 公司财务成本同比下降 7.4%至 3.15 亿元人民币。预期公司融资成本仍有下行空间。投资投资建建议议 2025H1 公司收入同比降 6.6%至 14 亿元人民币，净利润同比降43.8%至 2.8 亿元人民币。我们认为公司投资项目重视质量，且持续体提升市场交易能力，预期能较快适应市场变化。公司持续在二级市场回购股份。公司目前估值为 202