【国泰期货】成品油：尼日利亚新投产炼厂对西半球汽油市场的影响探究-250312（9页）.pdf

1、期货研究 成品油成品油：尼日利亚新尼日利亚新投产投产炼厂对西半球汽油市炼厂对西半球汽油市场的影响探究场的影响探究 梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480 报告导读：报告导读：2024 年年底，近年来全球最大的新建炼厂 Dangote 逐步提升负荷，尼日利亚汽油进口数量开始持续下降。由于尼日利亚传统上属于汽油的净进口国，这座大型炼厂的投产将逐渐降低尼日利亚的进口依赖度，从而导致原本向尼日利亚以及周边西非市场出口的汽油贸易流出现明显的转向。那么该炼厂的概况如何，其投产对整个西半球汽油市场的供需平衡将产生何种影响，我们将在本篇报告中详细梳理。20

2、22025 5 年年 3 3 月月 1 12 2 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 （正文）（正文）1.尼日利亚尼日利亚 Dangote 炼厂炼厂的基本情况的基本情况：产能设计、原料采购与生产出口：产能设计、原料采购与生产出口 Dangote 炼厂位于尼日利亚的拉各斯附近，由尼日利亚国家石油公司（NNPC）和丹格特（Dangote）集团共同控股。该炼厂常压蒸馏能力为 61.7 万桶/日，下游主要配套装置包括 17.2 万桶/日的重油催化裂化、14.8 万桶/日的加氢裂化和 12.5 万桶/日的催化重整，整个 Dangote 炼厂的深加工装置全部围绕着生

3、产高品质燃料进行设计。根据各方面提供的消息来看，Dangote 炼厂最早在 2023 年 5 月已经基本完成装置建设并在 2024 年 1 月开始了初步运行。结合 Kpler 数据，该炼厂从 2024 年 3 月开始已经有对外出口柴油、航煤和石脑油的记录，并在 5 月份达到了全年出口的高峰，直到 2024 年的 11 月份首次出现汽油出口，全年所有的石油产品（包括汽油、石脑油、中间馏分以及重组分等）出口规模达到 5100 万桶。尼日利亚是非洲大陆最主要的产油国之一，其原油产量规模一般维持在尼日利亚是非洲大陆最主要的产油国之一，其原油产量规模一般维持在 150 万桶万桶/日，出产的原油种类日，出

4、产的原油种类包括包括 Forcados、Bonny Light 以及以及 Qua Iboe 等中质和轻质甜油等中质和轻质甜油，预计这些油种将成为，预计这些油种将成为 Dangote 炼厂主炼厂主要加工的原油品种要加工的原油品种。首先，该炼厂在 2024 年的试运行期间从美国采购了 1700 万桶左右的原油，其中大部分属于米德兰轻质甜油，这一点可能表明该炼厂在试运行阶段已经对未来以加工轻质甜油为主的原料结构有了初步的规划。其次，在 Dangote 炼厂建成之前，尼日利亚本国的炼油产能只有 20 万桶/日左右，所以传统上尼日利亚的原油总体以出口的方式进行消化。即便 Dangote 炼厂完全投产后，

5、尼日利亚的炼油产能也只有 80 万桶/日左右，刚刚达到国内原油产量规模的 50%左右，来自国内的原料供应相对充裕，因此Dangote 炼厂全面投产后理论上不需要从海外进口原油。预计随着 Dangote 炼厂投产并逐步增加尼日利亚原油加工量，未来尼日利亚的原油出口数量大概率将出现明显的下降，进而影响邻近地区的炼厂生产。另一方面，上述几类尼日利亚原油的 API 值较高(普遍在 30 以上)且硫含量低（普遍在 0.10.2%左右），因此Dangote 炼厂的精炼汽油收率可以达到 30%左右，汽油将成为该炼厂最主要的精炼产品。进入 2025 年，根据该炼厂的产品出口结构变化来看，我们预计 Dangot

6、e 炼厂可能已经具备稳定生产的条件。首先，从该炼厂于 2024 年 11 月开始出口汽油之后，尼日利亚国内进口的汽油数量在后面几个月出现了明显的下降趋势。作为尼日利亚国内消费量最大的油品，往年 12 月尼日利亚的月度汽油进口数量一般在 1000 万桶左右，但进入 2025 年，尼日利亚在 1 月和 2 月只分别进口了 300 万桶和 100 万桶左右。结合尼日利亚汽油消费的季节性，1 月2 月一般是尼日利亚年内的消费高峰，因此进口量的下滑可能表明尼日利亚的部分汽油消费已经开始由 Dangote 炼厂来满足。其次，该炼厂从 2024 年 3 月到 8 月有持续对外出口低硫直馏燃料油的记录。一般直