克明食品-品类拓展结构优化面条龙头踏步前行-220724（23页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。克明食品 002661.SZ 公司研究|首次报告 近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领域龙头企业，成立以来已有近 40 年的发展历史；2017 年公司收购五谷道场，入局方便食品领域。公司为家族控股企业，股权较为稳定；2022 年 6 月公告定增预案，陈宏等人的持股比例有望进一步上升，新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划，有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主，主要定位中高

2、端；面粉业务主要用于自供，多余量对外出售；方便食品以五谷道场为核心，同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长，2021 年达 43.3 亿元，15-21CAGR+15%。挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容。2021 年，我国挂面行业规模达到约700 亿元；传统挂面定位于 30 岁及以上人群以及低收入人群，受益老龄化及城镇化趋势，预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求，行业发展多元化产品，例如儿童面、鲜湿面等，有望改善产品结构，推动价格提升。竞争格局方面，2021 年挂面行业的超市综合权数中，陈克明以 19.2%的份额领先。伴随原材料价格上涨带来的成本压

3、力，且食品安全监管趋严，大批小企业迅速出清，大型企业依靠品牌、资本、技术优势提升份额，行业集中度提升。方便食品行业规模近 5000 亿，市场空间大；在健康化趋势下，非油炸产品等逐步发展，方便食品格局有望重塑。产品结构逐步优化，产品结构逐步优化，方便食品新品迭出方便食品新品迭出。拆分量价，2013 年-2021 年，公司面条业务增长主要依赖于量增，2021 年底公司再次对产品进行提价，预计将推动公司面条进入量价齐升的区间。经营策略上，公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产品，包括高端挂面、方便食品等；同时，公司推动面条和面粉产能扩张，面粉自给率提升，有助于改善公司综合毛利率水平。边际上，小麦价

4、格有下降趋势，有助于降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务，推出多款新品，包括熟湿面、自热米饭等，有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局，推动渠道深入布局至乡镇级市场；营销层面加大广告投入，助力品牌形象提升。我们预测公司 22-24 年的每股收益分别为 0.50、0.58 和 0.70 元。我们选取 A 股和 H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司，根据可比公司调整后平均估值水平，给予公司 22 年 28 倍 PE，对应目标价 14.00 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示：竞争加剧的风险、原材料成本大幅上涨的风险、方便食品发展不及预期的风险、销量增长不及预

5、期导致产能利用率不足的风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,958 4,327 4,837 5,195 5,887 同比增长(%)30.4%9.3%11.8%7.4%13.3%营业利润(百万元)368 79 209 246 294 同比增长(%)48.5%-78.7%166.5%17.3%19.7%归属母公司净利润(百万元)293 67 167 196 235 同比增长(%)41.7%-77.0%147.7%17.4%19.8%每股收益（元）0.87 0.20 0.50 0.58 0.70 毛利率(%)22.8%15.8%16.3%16.8%1

6、7.7%净利率(%)7.4%1.6%3.5%3.8%4.0%净资产收益率(%)12.2%2.6%6.3%7.0%8.0%市盈率 13.6 58.9 23.8 20.3 16.9 市净率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月22日）11.8 元 目标价格 14.00 元 52 周最高价/最低价 12.64/9.92 元 总股本/流通 A 股（万股）33,701/33,065 A 股市值（百万元）3,977 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日