分众传媒-分众的昨天、今天和明天-220721（41页）.pdf

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1、顾佳顾佳Email：执业号：执业号：S1090513030002研究助理：陈永晟研究助理：陈永晟Email：分众传媒（分众传媒（002027.SZ002027.SZ）：）：分众的分众的昨天、今天和明天昨天、今天和明天证券研究证券研究报告报告|公司深度公司深度信息技术信息技术|可选消费可选消费2022年年7月月21日日-2-核心观点核心观点摘要：摘要：分众传媒成立于2003年，享受第一批进入梯媒市场带来的先发优势，是生活圈媒体的龙头。通过复盘分众传媒市值表现，与历史案例进行对照，我们相信公司能够实现市值反转。未来，通过与新兴行业品牌加强合作以及业务积极出海，公司将获得业绩增长新动能。核心内容：核

2、心内容：1、忆往昔忆往昔稳定增长的生活圈媒体龙头稳定增长的生活圈媒体龙头。2018年7月前，梯媒行业稳步发展，分众凭借先手优势带来的规模经济，市占率领先同业，且稳步上升。公司一方面抢占了较多的有效媒体资源；另一方面，实现了规模经济，具备较高边际收益能力。由于业绩水平良好，公司市值保持在高位。2、看今朝看今朝短期承压难掩瑜短期承压难掩瑜，逆境反转可为鉴逆境反转可为鉴。2018年下半年开始，新潮传媒的外部竞争对业绩造成扰动。2019宏观经济增速放缓，叠加熊市，公司市值走低后低谷波动，此时又迎来了2020年的新冠疫情。但是公司通过持续优化用户结构、有效控制人力成本及合理规划媒体资源，实现降本增效。此

3、时外部竞争也开始冷却，公司稳健走出压力期，市值走势优于市场。2021年至今，受到疫情反复的冲击，公司业绩与市值双双承压，但以前期破局经验为鉴，我们预计公司业绩将修复，市值反转可期。3、望未来望未来新兴行业注活力新兴行业注活力，业务出海再启航业务出海再启航。考虑到疫后线下场景复苏，公司业绩修复顺应趋势。伴随着新兴行业崛起，分众或能带来巨大品牌价值空间。此外，分众传媒利用在国内成功的实践经验和体量积累，相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外市场进行布局，有望为公司业绩增长贡献新动能。盈利预测：盈利预测：分众传媒作为各品牌快速获取一二线城市关注度的线下核心媒体平台，已积累了丰富的点位和客户资源，

4、伴随点位和客户资源持续开发，预计22-23年归母净利润36.37、63.45亿元，对应PE24.6、14.1倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济压力、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧。WYAUOZAVDVRWFZ4Y8OaO9PsQnNpNsQeRoOrOjMmOoM8OnMoRNZmNzRNZnQpM-3-一、忆往昔一、忆往昔稳定增长的生活圈媒体龙头稳定增长的生活圈媒体龙头1.1 分众传媒发展史1.2 分众的昨日（2017.6-2018.7）1.2.1 广告市场规模可观，梯媒行业稳步发展1.2.2 先手优势带来规模经济，分众市占率领先1.2.3 公司市占率稳步上升，媒体资

5、源领先同业1.2.4 业绩水平良好，市值保持高位-4-1.1 分众传媒发展史分众传媒发展史分众传媒成立于2003年，2005年在美国纳斯达克上市、2013年私有化后退市，2015年借壳“七喜控股”回归A股。公司发展过程可分为四个阶段：1）2003-2008年：分众首创梯媒，并购扩张业务多元。年：分众首创梯媒，并购扩张业务多元。成立后先后获得软银、鼎辉、高盛超4000万美元投资，2005年在纳兹达克上市。上市后的2年里先后收购了框架媒介、聚众传媒、凯威点告、美国ACL、好耶、玺诚传媒等，2010年公司又涉足公交地铁视频媒体广告业务，业务版图囊括了“电梯广告+卖场广告+影院映前广告+互联网广告+公

6、交地铁广告”等户外媒体资源。2）2009-2014年：整合剥离非核心业务，美股退市，借年：整合剥离非核心业务，美股退市，借壳重返壳重返A股。股。受监管环境变化导致并购后的整合不及预期以及2008年美国金融危机爆发影响，公司估值低迷。剥离互联网、手机广告，前后出售玺诚传媒、好耶广告等板块，聚焦商业楼宇、公寓及卖场三大户外广告业务场景。2013年完成美股私有化退市。两年后借壳“七喜控股”回归A股。3）2015-2019年：稳步布局海外市场，阿里战略入股，扩张梯媒点位。年：稳步布局海外市场，阿里战略入股，扩张梯媒点位。公司先后投资设立了韩国、新加坡、印尼和泰国子公司。阿里集团以约150亿元战略入股分