【中银证券】“对等关税”对中国经济的影响测算-250406（8页）.pdf

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1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 4 月月 6 日日 相关研究报告相关研究报告 特朗普特朗普 2.0 关税落地关税落地20250403 2024 年对外经济部门体检报告年对外经济部门体检报告20250401 如何看待近期进口复苏快于出口：如何看待近期进口复苏快于出口：2017 年贸年贸易复苏的深层含义易复苏的深层含义20170727 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务

2、证书编号：S1300516090001 “对等关税对等关税”对中国经济的对中国经济的影响测算影响测算 如如 54%的新增关税完全由中国出口商承担，的新增关税完全由中国出口商承担，将影响出口增速下降将影响出口增速下降 4.9 个百分个百分点，影响点，影响 GDP 增速下降增速下降 1.5 个百分点个百分点；如新增关税由中国出口商承担一半，如新增关税由中国出口商承担一半，则对中国出口影响约则对中国出口影响约 2.5 个百分点个百分点，影响，影响 GDP 增速约增速约 0.76 个百分点。个百分点。中国宏中国宏观政策观政策能够对冲关税的影响。能够对冲关税的影响。模型显示，中国出口价格上涨 1%，出口

3、数量下降 0.62%。由此测算，如果美国加征的 54%关税全部由中国出口商承担，则中国对美国出口约下降 33.5%；2024 年，中国对美出口占中国出口总额的 14.7%，对美出口如下降 33.5%，将导致中国出口总额下降 4.9 个百分点。相应的，如果美国新增关税由中国出口商承担一半，则对中国出口影响约 2.5 个百分点。需要指出的是，关税主要是通过影响出口价格来影响出口需求，但是，出口价格并不是需求的唯一决定因素。中国出口工业品的出口竞争力近年来持续改善，尤其体现在汽车等领域，是出口的持续支撑。在出口竞争力提升的背景下，关税的冲击更多是一次性的。联立方程组模型显示，如果加征关税导致 202

4、5 年中国出口损失 4.9 个百分点，对 GDP 的直接影响（出口下降）为 1.25 万亿元，间接影响为 8000亿元左右，对 2025 年 GDP 的综合影响约 2.05 万亿元，影响 GDP 增速1.53 个百分点。如果关税仅由中国出口商承担一半，则影响 2025 年 GDP增速约 0.76 个百分点。考虑到线性模型的假设还是相对粗略的，因此上述估算更宜作为关税影响的下限看待。2024 年，最终消费支出实际增速为 3.9%，明显低于 20122019 年水平，也低于 20202023 年平均 5.2%的增速。资本形成总额 2024 年实际增速为 3.1%，与历史水平相比，也仅高于 2022

5、 年的 2.7%。如 2025 年最终消费支出增速能恢复到 20202023 年的平均增速 5.2%，对 GDP 增速的贡献即可达到 2.93 个百分点；如能恢复到 2019 年 5.96%的增速，则对 GDP 增速的贡献可达到 3.36 个百分点。如 2025 年资本形成总额增速能提升至 20192021 年 4%左右的水平，则对 GDP 的贡献可达到 1.65 个百分点。因此，如果政策能有效提振内需，内需的扩大完全能够对冲关税对出口的冲击，从而实现全年增长目标。风险提示：风险提示：政策力度不及预期，地缘政治风险上升，全球衰退风险上升 2025 年 4 月 6 日“对等关税”对中国经济的影响

6、测算 2 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布对中国出口商品征收 34%的所谓“对等关税”。此前，美国已经在 2 月和 3 月先后宣布对华出口商品各加征 10%的关税。由此，2025 年美国对华出口商品新增关税税率已达到 54%。2024 年，中国货物与服务净出口对 GDP 的贡献为 1.5 个百分点，贡献率达到 30.3%。54%的新增关税无疑会对中国出口造成冲击，进而影响全年 GDP 增速。本文试图通过计量模型，实际测算美国对华出口产品新增关税对中国 2025 年出口以及经济增长的影响。图表图表 1.2024 年货物与服务净出口对中国年货物与服务净出口对中国 GDP 增速贡献增速贡献明显明显